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下跌中的回落：美元走强，外资流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深💝💗🩲，当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例，分别为23年和24年5-8月。背后原因类似🍉🥦👙，均为强美元之下👝💖🍅😻，外资加速流出中国资产🥦💕，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大🥻🍏，跌幅更深🥝🥒🥑。（1）23年美联储处于加息周期，全年4次加息，美元指数从低位101升至107🍋🍓🩱🍓，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%💗💯🍌👞🤍，强美元叠加国内经济下行压力加大👗👘，外资加速流出，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大👛，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151🥦🥬。（2）24年美国通胀持续高位🥕，美联储不断推迟降息时间💕🍅🧡👠，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场，港股更为受挫👡🩲🍄，24年5-8月恒生指数跌-15%🧡，万得全A -10%👗，AH溢价指数从133升至151。当前来看💓，美元短期走强概率不大，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求🩲，可能出现美债大幅增发的情况👿🍋，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱。

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1、展望2H25，我们对美股金融板块仍维持相对乐观💌💞🩳，主要基于宏观层面经济预期相对稳定🍉👅、中观层面金融监管宽松态势👗👿、以及微观层面主要覆盖公司较为积极的业绩指引或管理层态度。从基本面来看，1）海外投行交易业务有望继续保持较高的盈利水平🩳💋👅🧄，但伴随降息节奏放缓和关税政策反复，短期可能造成投资银行项目完成进度延后。2）资产管理方面，客户资金仍有望持续净流入，但高利率叠加资本市场波动环境下，客户资金可能优先流入货币市场基金和债券基金，而费率相对较高的股票基金可能继续承压，管理费收入增速可能放缓👠，龙头增速或高于行业。另外🍊🍇，不排除下半年市场回调压力🥻💓💕🍄，可能带来资管公司业绩表现为收入承压🎒🩰👚，造成盈利短期扰动👛。3）支付清算层面，我们认为仍然持续受益于消费者支出稳健增长和数字支付渗透率提升🎒👠💘，清算龙头继续保持规模效应和网络效应🍈💛💖👚，而产业链上的数字钱包/收单商则仍面临较为激烈的市场份额竞争，以及用户增量瓶颈🩰💯💯，需继续关注业务战略转型进展💌😠💔👝。从政策面来看，我们认为美国金融监管仍然维持宽松态势不变🥿，部分监管措施（如SLR改革）正处于讨论期。潜在的金融监管改革落地有助于释放银行资本金💝🍎，我们建议密切关注6月美联储多德-弗兰克法案压力测试（DFAST）结果及对应银行的超额资本（excess capital）空间。

2、從(cóng)消息麵(miàn)上看，“2025陸(lù)傢(jiā)嘴論(lùn)罎(tán)”將(jiāng)于6月18日(ri)至19日召開(kāi)。本屆(jiè)論罎主題(tí)爲(wèi)“全毬(qiú)經(jīng)濟(jì)變(biàn)跼(jú)中的金螎(róng)開放郃(hé)作(zuo)與(yǔ)高質量髮(fà)(fa)展”，此前媒體(tǐ)報(bào)道稱(chēng)論罎期間(jiān)，中央金螎筦(guǎn)理部門(mén)將髮佈(bù)若榦(gàn)重大(da)金螎政筴(cè)。