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②分化中的收敛：21年通胀回归A股较港股业绩占优，美联储加息预期冲击港股下跌，当前关注通胀回归节奏和美联储降息预期变化；

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我们认为长期而言，日本存在人口减少(shao)与老龄化的挑战，本土消费(fei)体(ti)量有限，能够成功出海的企(qi)业(ye)是天花板更高的企业。但短期来(lai)看，关税政策下(xia)出口(kou)型企业有更高的不确定性，日元若升值(zhi)，则报表数字也会受到(dao)负面影响，短期(qi)市(shi)场(chang)将更加(jia)关(guan)注内需型企(qi)业。但整体而言，我们认(ren)为个股逻辑大于行业逻辑，内外需(xu)收入占比并非决定性因素，海(hai)外占比高但基本面坚韧的企业依旧有投资机会。内需(xu)型(xing)企业中，能够(gou)适应消费者节约(yue)志向、能够在高(gao)通胀环境下有效进行成本(ben)控制的(de)企(qi)业或(huo)有更好的表现。

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1、上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性(xing)更大，当前(qian)货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港(gang)股散户投资者(zhe)占比更(geng)高，因此对流动性和资金变化更为(wei)敏感，AH溢价在(zai)上(shang)涨行情中收敛均发生在货币宽松区(qu)间，分别为14-15年和(he)19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催(cui)化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛(lian)主要来(lai)自政策催(cui)化，包括货币宽松(song)、地产(chan)放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面(mian)，14/11央行意(yi)外(wai)降息开启牛(niu)市行(xing)情后，15年(nian)上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策(ce)方面，3月两会上《**工(gong)作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一(yi)系(xi)列政策催(cui)化(hua)下(xia)A股(gu)持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%，同期恒生指数涨幅(fu)仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至(zhi)140。（2）19年初内外部环境转好，宽(kuan)货(huo)币+宽信用，流动性宽松(song)推动A股(gu)强势反弹。外部方(fang)面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸(mao)易摩擦进入缓和阶段；内(nei)部来看，18/11民企座谈会的召(zhao)开稳定了企业家信心，推动了(le)宽(kuan)货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累(lei)计(ji)下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月(yue)社融新增4.64万亿元，大(da)幅超出市(shi)场预期，带动A股迎来(lai)春季(ji)躁(zao)动行情(qing)。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒(heng)生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛(lian)需观测到货币宽松加码，今(jin)年以来货币政(zheng)策节奏上呈现“小步快跑(pao)”模式，后续要关注货币宽(kuan)松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

2、科创债市场的快速发展，为布局科创债ETF创造了条件💯🥑😻。记者获悉，近期👗💋💯，多家基金公司正在筹备科创债ETF的上报工作，首批科创债ETF或达10只。值得一提的是，今年以来🥑😻，已有招商基金🍎💟👘💖、鹏华基金、海富通基金🌽🥑🍇、博时基金等12家基金公司上报了上证AAA科技创新公司债指数基金，这是首批科创债场外指数基金。