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►  “流动性过剩”下资金寻求有限回报，进一步强化了结构性行情和抱团💔👜。我们在前文提到，当前国内私人部门持续信用收缩的症结不是钱不够多或利率绝对水平不够低，恰恰相反💟🍏👿👛，宏观流动性上，当前中国M2高达325万亿人民币🥕💗🩳，是GDP的2.4倍🍉，不仅规模创历史新高🍑🩱💌，与GDP的差距也是历史新高，145万亿人民币的储蓄规模也是历史高点👘🥕🥑。利率水平不仅是历史低点，在全球范围也接近最低。与此同时🥭，微观流动性上🧡🍅🥒，5月香港因金管局投放流动性导致Hibor快速走低至接近零，也提供了相当充裕的流动性环境。之所以出现这种情形，与金管局为了对冲港币此前触及强方7.75后，自动触发的操作机制有直接关系。但更重要的是，本轮投放的规模和速度都远超历史正常水平，5月2日至5月6日短短4天内四次投放港币，累计注资1294亿港币。金管局无法决定是否要操作以及何时操作，但可以决定如何操作。不过短期来看，Hibor难以更低，流动性或边际收紧，近期随着港元再度触及7.85弱方保证，香港金管局也时隔两年再度收紧流动性（《Hibor如何影响港股？》）💔🥝👡。

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截面波动率来看，最近一周沪深300👛🌽💟🍎、中证500指数成分股横截面波动率环比上周上升，短期Alpha环境好转；最近一周中证1000指数成分股横截面波动率环比上周下降，短期Alpha环境减弱🥬👿。

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1、陈健(jian)玮：上(shang)半年，港股市场(chang)在全球宏观环境(jing)动荡中展现出强劲(jin)韧性。这(zhe)一(yi)表现(xian)得益于多重因素共振：一方面，国内降准降息、财政发力推动经济温和复苏，叠加(jia)“以旧换新”政策提振了内需；另一方面，港股(gu)市场凭借高股息率的红利资产和(he)优质(zhi)科技资(zi)产优势，在人工智能(neng)（AI）技术(shu)突破、创新药加速出海(hai)、智能驾驶普及等积极(ji)因(yin)素(su)推动下实(shi)现估值重估。此外，南向资金年内净流入超7000亿港元(yuan)并创历史同期新(xin)高，进一步支撑市场表现。

2、结构上🥬🥬🍊🧡，6月宽基指数ETF以净赎回为主，净赎回规模靠前的主要为沪深300🤬、创业板和科创板ETF，中证500及上证50ETF小幅净申购🎒。