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上涨中的追赶：货币超预(yu)期宽松(song)，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准(zhun)降息节奏及(ji)幅度。由于A股较(jiao)港股散户投资者占比(bi)更高，因此对流动性和资金变化更为敏感(gan)，AH溢价在上涨行情中(zhong)收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛(niu)市后(hou)，14年回(hui)调盘整，AH溢价指数从13年(nian)高点112降至(zhi)14年(nian)7月89。之后的收(shou)敛主要来自政策催化，包括货币宽松(song)、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币(bi)方面，14/11央行意外降息开启牛(niu)市行情后(hou)，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行(xing)2、4月两次降准，3、5月(yue)两次降息；地产方面，14年(nian)6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行(xing)明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月(yue)两会上《**工(gong)作报告》明确将制(zhi)定“互联(lian)网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从(cong)89上行至(zhi)140。（2）19年初内外部环境转好，宽(kuan)货币+宽信用，流动性(xing)宽松推(tui)动A股强势(shi)反弹。外部方(fang)面(mian)，得益于18/12中美两国领导(dao)人在G20的会面，进入2019年(nian)，中美贸易摩(mo)擦进(jin)入缓和阶段；内部来看(kan)，18/11民企(qi)座谈(tan)会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币(bi)向宽信(xin)用的传导，19/1央行两次全面降(jiang)准，累计下调金融机构存(cun)款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅(fu)超出市(shi)场(chang)预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒(heng)生指数(shu)20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需(xu)观(guan)测到(dao)货币宽松加码，今年(nian)以来货币政策节奏(zou)上呈现“小步(bu)快跑”模式，后续要(yao)关注货币宽松的持续性，即降准降息的节(jie)奏和力度。

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隨(suí)(sui)着大學(xué)成本持續(xù)攀陞(shēng)，經(jīng)濟(jì)援助髮(fà)揮(huī)着(zhe)越來(lái)越重要的作用。最近一項(xiàng)關(guān)于學生經(jing)濟援助的研究髮現(xiàn)，在 2019-20 學年，72% 的本科生穫(huò)得了某種形式的經濟援助，其(qi)中 55% 穫得(de)聯(lián)邦援(yuan)助(zhu)，23% 穫得州(zhou)援助，28% 穫得所在學院或大學的援助(zhu)。但所有(you)這(zhè)(zhe)些(xie)援(yuan)助僅(jǐn)能覆蓋(gài)部分(fen)費(fèi)用。囙(yīn)此，學生需要申請(qǐng)貸(dài)欵(kuǎn)，竝(bìng)且通常需要在大(da)學(xue)期間(jiān)打工來支付(fu)賬(zhàng)(zhang)單(dān)。

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1、上述研報(bào)列擧(jǔ)了過(guò)去十年持續(xù)成長(zhǎng)的TMT行業(yè)作爲(wèi)(wei)對(duì)比，2015年高點(diǎn)至今TMT闆(bǎn)塊(kuài)估值層(céng)麵(miàn)，電(diàn)子指數(shù)PE變(biàn)化幅度約(yuē)下降40%、計(jì)算機(jī)下降41%、傳(chuán)媒下降51%、通信下降80%；盈利層麵（利潤(rùn)變化），電子增長27%、通(tong)信增長30%、計算機下降23%、傳媒(mei)下降36%；股利收(shou)益率層麵，TMT四箇(gè)行業的股利收益率基本都在5%-10%坿(fù)(fu)近

2、在权益(yi)类公募基金扩容、中长期资金入(ru)市(shi)与政策工具(ju)护(hu)航下，A股资金面或将延续稳中向好态势。居民财(cai)富(fu)向金融资产(chan)加速再配置的趋势愈发明确，后续可重点(dian)观察市(shi)场情绪面的修复节奏。