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1、基本面：港股较A股业绩增速更(geng)强，A股消费+制造+周期，港股更偏(pian)科(ke)技互联网，受价(jia)格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显(xian)著强于(yu)A股(gu)，2024年全(quan)部港股归母净(jing)利润同比10.2%，显著高(gao)于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非(fei)金融）的-13%。究(jiu)其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的(de)行业特(te)征，从剔除金融(rong)的净利润占比(bi)来看，2024年A股主要(yao)集中在周期（石(shi)化14%、煤炭6%），消费(fei)（食饮8%、医药6%），制造(zao)业（汽车5%、电(dian)子5%、电力设备4%）等，这些行业(ye)基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行(xing)业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传(chuan)媒13%、通信12%），且更(geng)偏(pian)向于互(hu)联网(wang)、信息服务(wu)等细分领域，包括腾讯、网易、美团(tuan)等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受(shou)价格下行的(de)影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏(min)感(gan)，PPI下行区(qu)间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升(sheng)至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差(cha)从8pct降至-6pct。

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2、估值(zhi)：港股更便宜，结构上汽车、军工、电力设备、电子等(deng)行业较A股估值更低。从估值绝对水平来看，多年来港股持续低于A股，截至6/13，万得全A PE（ttm，下同）19.3倍，上证指数14.6倍，沪深300 12.7倍，均显著高于恒生指数10.6倍，对比(bi)成长板块(kuai)，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科技的20倍。从相对水平来看，今年港股两次行情(qing)启动时估值均处历史低位。年初恒生指数PE 8.7倍，处近10年(nian)12%分位，同期万得(de)全A 17.5倍、35%分位，4月初经历关税冲击的下跌后，恒生指数PE 8.9倍、17%分位，同期万得全A 17倍、24%分位。结构(gou)上(shang)看，取(qu)同在A、H两地上市的公司，通过(guo)整体法计算行业PE，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股相对港股的估值溢价，其中汽车（134%）、军工(gong)（107%）、电力设(she)备（89%）、电子（81%）AH估(gu)值溢价(jia)更高，即港股相对A股更便宜。商贸零售（-43%）、家电（9%）、银行(xing)（12%）、有色金属（18%）、医药（23%）溢价较低。

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1、海天味業(yè)此次赴(fu)港二次(ci)上(shang)市(shi)劒(jiàn)指全毬(qiú)化(hua)髮(fà)展。早在2024年12月，公司就(jiu)公告稱(chēng)，爲(wèi)(wei)進(jìn)一(yi)步推進全毬化戰(zhàn)畧(lüè)，提陞(shēng)國(guó)際(jì)品牌形象咊(hé)綜郃(hé)競(jìng)爭力，公司擬(nǐ)髮行H股股票竝(bìng)申請(qǐng)在香港聯(lián)交所主闆(bǎn)掛(guà)牌上市。

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