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我们(men)认(ren)为长期(qi)而言，日本存在人口减少与老龄化(hua)的挑(tiao)战(zhan)，本土消费体量有(you)限，能够成功出海的企业是天花板更高的(de)企业。但短期来看，关税(shui)政策(ce)下出口型企(qi)业有(you)更高的不确定(ding)性，日(ri)元若升(sheng)值，则报表(biao)数字也会受(shou)到(dao)负面影响，短期市场将更加关注内需型企业。但(dan)整体而言，我们认为个股(gu)逻辑大于行业逻辑，内外需收入占比并非决(jue)定性因素，海外占比高但(dan)基本面坚韧(ren)的企业依旧有投资机会。内需型企业中(zhong)，能够适应消费者节约志向、能够在高通胀环境下有(you)效进行成本控制的企业或有更好的表(biao)现。

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行业配置：维持哑铃配置思路(lu)，红利底仓+小盘成长。红(hong)利方面，在通胀(zhang)尚未回归，价格低位运行的背景下，前端的收入和利(li)润难以保证，但(dan)自由现金流充沛的企业(ye)，既可以延续其分红表现(xian)，也可以通过自(zi)由现金(jin)流积累转化为新增的资(zi)本开支，获得ROE的抬(tai)升，享受更多成长性。具(ju)体方(fang)向(xiang)提供三个视角：①稳(wen)定视角下，关注盈利和分红稳健的银行；受益于(yu)长久期价值和改革红利(li)推升(sheng)估值弹性的港口、公路；补贴政策推动下，兼具高(gao)股息+内(nei)销经营基本面延续改善的白(bai)电龙头。②改善视角下，关注受去库存(cun)和(he)需求复苏支撑的(de)工业金属；预期走出底部，高分(fen)红保障+经营稳健的白酒。③进攻弹性视角(jiao)下，关注存量项目进入收获期，自由现金(jin)流释(shi)放加速的(de)电(dian)信运营(ying)商。小盘(pan)成长方面，货(huo)币(bi)宽松扩(kuo)张(zhang)剩余流动性(xing)，小盘成长行情或将(jiang)进一(yi)步加(jia)强，24/6剩余流(liu)动性(xing)（M2同比-社融存量（剔除股权融(rong)资和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回升，截至(zhi)25/5已(yi)上(shang)行至1.8%。叠加央行优化两项支持资本市(shi)场的货币政策工具、支持中央汇(hui)金公司发挥好类“平准基金”两项(xiang)政策支持股市流动性，当(dang)下的小盘成长行情或将进一步加强，而本(ben)身弹性更大的北交所(suo)（涨停限制30%，下同）和科创(chuang)板（20%），相比主板（10%）或表现出更大的优势。行(xing)业关(guan)注自主可控，包括电子（算力、半(ban)导体设备、芯片）、信息化（数据(ju)库、操作系统）、能源(yuan)化工(gong)（新疆煤化工+新材料）、通信（算力服务+卫星通信）。

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本周沪指围绕3400点附近反复震荡，周五受伊朗以色列冲突影响🥬，市场放量下跌。风格上小盘股领跌💞💓🥑。板块上，有色金属、石油石化、医药板块领涨💓😠🩲💓，食品饮料、计算机🍑💔🍅🍊、建材板块领跌🥥🥥。

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1、上周(zhou)五，以色列对伊朗的军事打击及其引发的报复性导弹(dan)袭击(ji)令全球市场承压。美股三大(da)股指全(quan)线下跌，标普500指数收跌(die)1.1%，投资者纷纷转向(xiang)避险资产，如美元和债券。这一事件为本已充满不确定性的市场增添了新的变数(shu)。

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