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1、上涨(zhang)中的追(zhui)赶：货币(bi)超预期宽松(song)，A股在上涨中较港(gang)股弹性更(geng)大(da)，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅(fu)度(du)。由于A股(gu)较(jiao)港股散户投(tou)资者占比更高，因此(ci)对流动(dong)性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生(sheng)在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走(zou)强。A股(gu)经(jing)历13年TMT牛市后，14年回(hui)调盘整，AH溢价指(zhi)数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自(zi)政策催化(hua)，包括货币宽松、地(di)产(chan)放松、 “互联网+”产(chan)业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息(xi)开启牛市行情后，15年上半年货币宽松(song)力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两(liang)次降息；地产方面，14年6月开始地方陆(lu)续(xu)放松(song)限购政策(ce)，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上(shang)《**工作报告(gao)》明确将制定“互联网+”行(xing)动计划列为全年工作重点。一系(xi)列政策催化下(xia)A股持续上涨，14/7-15/6万(wan)得全A涨超200%，同期(qi)恒生指数涨幅仅18%，对(dui)应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货(huo)币+宽信用(yong)，流动性宽松推动A股(gu)强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面(mian)，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部(bu)来看，18/11民(min)企座谈(tan)会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用(yong)的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社(she)融新增4.64万亿(yi)元，大幅超(chao)出(chu)市场预期，带动A股迎来春季躁(zao)动行情。19/1-19/4万得(de)全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数(shu)从115升至128。当前来看，要出现上涨(zhang)中的收敛需观测到货币宽松加(jia)码，今年以来货币政(zheng)策节奏上呈现“小步(bu)快跑(pao)”模式，后续要关(guan)注货币宽松的持续性，即降准(zhun)降(jiang)息的节奏和力度。

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