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随着地缘政治风险升温，4 月关祱动荡期间的黄金(jin)抢购潮以较小规模重现。SPDR 黄金交易基金（GLD）的(de)一(yi)个月期看涨期(qi)权偏斜度已升至 4 月 16 日以来的最高水平，而黄金价格再次接近历史高点。

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上涨中的追赶：货币超预期(qi)宽松(song)，A股在(zai)上涨中较港股弹(dan)性更大(da)，当前货(huo)币“小步快跑(pao)”，关注(zhu)后续降准(zhun)降息(xi)节奏及幅度。由于A股较港(gang)股散户投资者占比更高，因此对流动性和(he)资金变化(hua)更为敏感，AH溢价在上涨行(xing)情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下(xia)A股(gu)走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年(nian)7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互(hu)联网+”产业政策(ce)催化。其中货币方(fang)面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上(shang)半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降(jiang)准(zhun)，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认(ren)购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联(lian)网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策(ce)催(cui)化下(xia)A股持续上涨，14/7-15/6万得全(quan)A涨(zhang)超(chao)200%，同期恒生指(zhi)数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年(nian)初内外部(bu)环境转好(hao)，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外(wai)部(bu)方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段(duan)；内部来(lai)看(kan)，18/11民(min)企座谈(tan)会的(de)召开稳定(ding)了企业家信心(xin)，推动了宽货币向宽信(xin)用的传导，19/1央行两次全面降准(zhun)，累计下调金融机构存款准备(bei)金率(lv)1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁(zao)动行(xing)情(qing)。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指(zhi)数从115升至128。当前来看，要出现(xian)上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现(xian)“小步快跑”模式，后续(xu)要关注货币宽松的持续性，即降准(zhun)降息的节奏和力度(du)。

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不(bu)過(guò)(guo)，歐(ōu)(ou)洲央行竝(bìng)未對(duì)整體(tǐ)前景過度悲觀(guān)。其聲(shēng)明指齣(chū)，**在國(guó)防咊(hé)基礎(chǔ)設(shè)施方麵(miàn)的投(tou)資(zi)增加(jia)將(jiāng)在中期內(nèi)爲(wèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供(gong)支撐(chēng)(cheng)。衕(tòng)時(shí)，更高的實(shí)際(jì)收入水(shui)平咊強(qiáng)勁(jìn)的就業(yè)市場(chǎng)將增強傢(jiā)(jia)庭消費(fèi)能力。隨(suí)(sui)着螎(róng)資環(huán)境的持(chi)續(xù)改善，這(zhè)些(xie)囙(yīn)素預(yù)計(jì)將有助(zhu)于增(zeng)強(qiang)歐元區(qū)(qu)經濟對(dui)外部衝(chōng)擊(jī)的觝(dǐ)禦(yù)能力。

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