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受外围局势骤变影响，全球资金风险偏(pian)好降低，A股科(ke)技题材悉数回调。金融科技板块震荡走低，成份股跌多涨(zhang)少，共计8股逆市上涨，其中(zhong)四方(fang)精创领涨(zhang)5%，恒生(sheng)电子、恒宝(bao)股份、银之杰(jie)等(deng)拉(la)涨逾(yu)3%。下跌方面，楚天龙逼近跌停，兆日科技(ji)、东信和平、恒银股份等跌超6%。

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3） 经济基本面来看，内需(xu)不足、物价低迷仍对企业盈利产生(sheng)制约(yue)。5月CPI同比下降0.1%，小幅好于市场预期，5月PPI同比下降3.3%，降幅较上月进一步走(zou)扩，已连续32个月处于负值区间。PPI持续低迷，除了油价下行的输入性影响外，国内有效需求不(bu)足、部分行业产能过剩也是重要原因。提振物价的关键(jian)在于(yu)“扩大有效需求，畅通供需(xu)循环，打通(tong)实体经济堵点”，需要“财政、货币、产业、就业、社保”等各项政策协同形成合(he)力。历史经验显示，PPI与A股非金融企业盈利增速(su)呈正相关，物价(jia)中枢(shu)重回上行还需政策进(jin)一步落地显效。

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本週五（6月13日）盤(pán)(pan)中(zhong)，銀(yín)行指數(shù)再創(chuàng)歷(lì)史最(zui)高的7237.72點(diǎn)，年內(nèi)(nei)上漲(zhǎng)11.66%，去年以來(lái)纍(léi)計(jì)上漲61.4%，較(jiào)(jiao)2015年最高點4385.9點(dian)，纍計上(shang)漲65.02%。尤其昰(shì)最近兩(liǎng)年，資金對(duì)(dui)高股息風(fēng)格偏好顯(xiǎn)著，銀(yin)行指(zhi)數2024年(nian)以來纍計上漲61.4%，遠(yuǎn)超TMT、新能源等新興(xìng)領(lǐng)域。

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1、3、投资者结构：港股机构投资(zi)者占比(bi)更高，外资占比更(geng)高，美国债务风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资产配置，港股较A股率(lv)先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%，机(ji)构投资者占比1/3左(zuo)右，其中外资占比5.8%。相比之(zhi)下港股机构化程度更深，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%，外资占(zhan)比超40%。高外资占比(bi)也导致(zhi)港股相比A股更(geng)易受海外影响，历史上看AH溢价(jia)指数与美元走势高度相同，美元走(zou)弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配(pei)置(zhi)，港股相比(bi)A股制度更为开放和便捷，由于(yu)没有外汇(hui)管制，监管规则与国(guo)际接轨，外(wai)资进入(ru)港股市(shi)场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升(sheng)温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价(jia)格下(xia)跌(die)，东稳西荡下外(wai)资加速流入中国市场，港股凭借低估值、业(ye)绩改善、更开放的金融体(ti)制(zhi)率先受益(yi)。从(cong)个股层面(mian)来看(kan)，同时在A、H上市的企业(ye)，外资机构持股(gu)占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由(you)于无法获取准确数据，这里以国(guo)际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比(bi)例(li)偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%。

2、新能源方(fang)面：我们认为美国市场有较高的在2026年取消7，500美元(yuan)税收补贴(tie)的预期，落地后或对于电动车销量短(duan)期有较大影响(xiang)。欧盟计划给欧洲车企更多(duo)时间实现碳排放要求，车企或无需每年接受审核(he)，而是检验三年的平均表现是否履行排放要求，我们认为车企压力或得到(dao)较大(da)缓解，电动新车或仍按照原本节(jie)奏推出，下半(ban)年(nian)的新能源销量增长或主要来自供给端(duan)主(zhu)动提升。