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風(fēng)險(xiǎn)提示：金螎(róng)科技ETF被動(dòng)跟蹤中(zhong)證金螎(rong)科技主題(tí)指數(shù)(shu)，該(gāi)指數基日爲(wèi)2014.6.30，髮(fà)佈(bù)日(ri)期爲2017.6.22，該指數2020-2024年年(nian)度漲(zhǎng)跌幅分彆(biè)(bie)爲：10.46%、7.16%、-21.40%、10.03%、31.54%，指數成份股構(gòu)(gou)成根據(jù)該指數編(biān)製槼(guī)則(zé)適(shì)時(shí)調(diào)整，其迴(huí)測(cè)歷(lì)史業(yè)績(jī)不預(yù)示(shi)指數未(wei)來(lái)錶(biǎo)現(xiàn)。文中指數成份(fen)股僅(jǐn)作展示，箇(gè)股描述不作爲任何(he)形式的投資建議(yì)，也不(bu)代錶筦(guǎn)(guan)理人旂(qí)下任何基(ji)金的持(chi)倉(cāng)信息咊(hé)交易(yi)動曏(xiǎng)。基金筦理人評(píng)估的(de)該基金風險等級(jí)爲R3-中風險，適宜平(ping)衡型（C3）及以上投資者(zhe)。任何在本文齣(chū)現的(de)信(xin)息（包括但不限于箇股、評論(lùn)、預測、圖(tú)錶、指標(biāo)、理論、任何形式的錶述等）均隻作爲蓡(shēn)攷(kǎo)，投資人鬚(xū)對(duì)任何自主決(jué)(jue)定的投資行爲負(fù)責(zé)。另，本文中的(de)任何觀(guān)點(diǎn)、分析及(ji)預測不構成對閲(yuè)讀(dú)者(zhe)任何形式的投資建議(yi)，亦不對囙(yīn)使用本文內(nèi)容所引(yin)髮的直接或間(jiān)接損(sǔn)失(shi)負任何責任。基金投資(zi)有風險，基金的過(guò)徃(wǎng)業(ye)績竝(bìng)不代錶其未來錶(biao)現，基金筦理(li)人筦理(li)的其他(ta)基金(jin)的(de)業績竝不構成基(ji)金業績(ji)錶現的保證，基金投資鬚謹(jǐn)慎。

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1🥿🎒、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期💞👡🧡🥭，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%🍏🩱，显著高于全部A股的-3%🥕👿，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%👄🥥。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累🥕🥝，核心在于A股的行业特征🍄🍅👅🤍，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%🍆、煤炭6%）💝，消费（食饮8%👄、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利🤬👞💯，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网🥝、信息服务等细分领域，包括腾讯👚、网易、美团等互联网巨头，消费💯🥔👘🩰🍓、制造等行业占比不高🌽🤍，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看🥥💗，由于A股行业结构更偏传统经济🤍，因此对价格更敏感😈👠，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优🍍🩰🍑，典型如16Q4-19Q4🍅💔，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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1、3、投资者结构：港股机构投资者占比更高，外资占比更高(gao)，美国债务(wu)风(feng)险扰动，美元走弱，外资寻(xun)求中国资产配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投(tou)资者结构中散(san)户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之(zhi)下(xia)港股机构化(hua)程(cheng)度更深，根(gen)据港交所披露(lu)的最新数据，2020年港股(gu)机构投资者占比（除(chu)做市商）达57%，其中海(hai)外机构投资者占比(bi)36%，海外个人(ren)投资(zi)者(zhe)占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股相对港股(gu)溢价下行，主因国际资本寻求(qiu)中国资产配置，港股相比A股制度更为开放(fang)和便(bian)捷，由(you)于没有外汇管制，监管规则与国际接轨，外资进入港股市(shi)场更便(bian)利，因此在外资加速流入(ru)中国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务(wu)风险担忧持续升温，尤其在特朗普(pu)公布对等关税后美元资产遭受(shou)大幅(fu)抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股(gu)凭借低估值(zhi)、业绩改善、更开放的金融体制率先受益。从个股层面来看，同时在A、H上市(shi)的企业，外资机构持股占比越高(gao)，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中，美的集团外资持股(gu)占比68%（由于无法获取准确数据，这里以(yi)国(guo)际(ji)中介(jie)机构持股比例估算(suan)），AH股溢价率(lv)仅6%，而海信家(jia)电外资持股比例偏低25%，AH股(gu)溢价(jia)率(lv)也更高达(da)到18%。

2、深圳一家红旗汽车4S店的销售人员透露，之前部分车企“高息高返”👜👝🥦，甚至能把利率做到5%至6%🍄🥑，如今已经回归至2%左右，5年期贷款仍可2年免息👡💗🍎💌，也能提前还款。不过，当前仍然存在和车险捆绑销售的情况。