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上涨中的追赶：货币超预期宽松💞🥝🥥💗💗，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高🧅👞🤬🍋🍆，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强🥑。A股经历13年TMT牛市后🍋👝🌽🍎🧄，14年回调盘整🍇🥒，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松💓😻、地产放松、 “互联网+”产业政策催化🥦🍌🩳。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后👛，15年上半年货币宽松力度进一步增大🩱👗，央行2🧡🍉👛🤍、4月两次降准，3🍑💖😈、5月两次降息👙；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准👘👗🤍；产业政策方面👜，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用👚，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段🍒；内部来看😠，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心👄🍏💞，推动了宽货币向宽信用的传导🧄🍎，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点🥾。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元🧄💕🥔🩱，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情🍄🧄。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%🍎🥔👗，恒生指数20%🍈👅💝🍍🥒，AH溢价指数从115升至128。当前来看👅🧄，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码😻👄👅，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式🩲🍒😻，后续要关注货币宽松的持续性🍆💋👘，即降准降息的节奏和力度🥻。

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2、估值：港股更便宜👅，结构上汽车、军工、电力设备、电子等行业较A股估值更低🍈🥥。从估值绝对水平来看💛🍉，多年来港股持续低于A股🧄🩰👛，截至6/13🍍💘🎒，万得全A PE（ttm💝🍏💖🍅，下同）19.3倍，上证指数14.6倍🌽🍎🍇，沪深300 12.7倍，均显著高于恒生指数10.6倍💝👡🍈🍄，对比成长板块💖，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科技的20倍💓🥦。从相对水平来看，今年港股两次行情启动时估值均处历史低位。年初恒生指数PE 8.7倍，处近10年12%分位，同期万得全A 17.5倍🎒💔🍎、35%分位💌，4月初经历关税冲击的下跌后👠🥻🩰🍈🥔，恒生指数PE 8.9倍、17%分位🥦😻，同期万得全A 17倍、24%分位。结构上看💛🍑，取同在A、H两地上市的公司🍅🩰👄，通过整体法计算行业PE🥬💋🩱，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股相对港股的估值溢价🍋🍏💕，其中汽车（134%）、军工（107%）💞👞🍆👜、电力设备（89%）🥒🎒👗🍍、电子（81%）AH估值溢价更高💯🍑🥿，即港股相对A股更便宜。商贸零售（-43%）、家电（9%）🥝😠🩳💗、银行（12%）👛👢🌽🥝、有色金属（18%）、医药（23%）溢价较低👛🥻。

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1、此外，造成石油供应中断还有其他方式。2019年9月🍆🥕🩱🥻，沙特阿美石油公司（Aramco）靠近霍尔木兹海峡的两处石油设施遭遇无人机与导弹袭击，致使沙特石油日产量短期骤降570万桶，降幅高达50%。

2、国际局势变**织，全球军费(fei)开支增长明显。瑞典斯德哥尔摩国际和平研究(jiu)所（SIPRI）发布的报告(gao)显示，2024年，全球军(jun)费(fei)开支增至约2.72万亿美元，比2023年实际增长9.4%，创下自冷战结束(shu)以来最大(da)增幅。