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风险(xian)提示：金融科技ETF被动(dong)跟踪(zong)中证金(jin)融科技主题指数，该指数(shu)基日为2014.6.30，发布日期为2017.6.22，该指数2020-2024年年度涨跌幅分别为：10.46%、7.16%、-21.40%、10.03%、31.54%，指数成份(fen)股构成根据(ju)该指数编制规则(ze)适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。文中指数成份股仅(jin)作展示，个股(gu)描述不作为任何形式的(de)投资(zi)建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。基金管理人评估的该基金风险等级为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上投(tou)资者。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论(lun)、任何形式的表述等）均只作为(wei)参考，投资人须(xu)对(dui)任何自主(zhu)决定的投资行为负责。另，本(ben)文中的任何观点、分析及预测(ce)不(bu)构成对阅读者任何形式的(de)投资建议，亦不对因使用本文内(nei)容所引发的直接(jie)或(huo)间接损失负任何(he)责任。基(ji)金(jin)投(tou)资有风(feng)险，基金的过往业绩并(bing)不代表(biao)其未来表现，基(ji)金管理人(ren)管理的其他基金的业绩并不构(gou)成基金(jin)业绩表现(xian)的保证，基金投资须(xu)谨慎。

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1🤬💖、基本面：港股较A股业绩增速更强💕👛🩲👚，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网🥭😡，受价格下行的影响较小🥾💘。近两年来港股业绩增速显著强于A股👘👠💗，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%🍓🥦🥥，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%🧄，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累😈👠，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%🌽👞😠🍉、电力设备4%）等💝👜🩲🩲🍒，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利🍒，进而影响盈利表现。相比之下🩳🍋，港股除金融外🥬🍇，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%👢🍉🥬🥔、通信12%）💞👜，且更偏向于互联网🍉🎒🧡🤬🍋、信息服务等细分领域👅👝，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费🧄🍊👛🍋、制造等行业占比不高🎒🥝👗，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小🥻🥕。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优😡🌽🥔，典型如16Q4-19Q4🩱🥑💟👛，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%🍋👿，全部港股从-3%升至12%💌🥥，二者增速差从8pct降至-6pct💌。

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1、3🍈、投资者结构：港股机构投资者占比更高😡，外资占比更高🥒，美国债务风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资产配置🥭，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%💌🩱，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响👝🍉🍅，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同😻🧡💘，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和便捷💯🍅🧄，由于没有外汇管制，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利👞🩰💌，因此在外资加速流入中国权益市场时🍓👙，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌👠，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借低估值、业绩改善🥦🍈💕、更开放的金融体制率先受益。从个股层面来看🥥🩳😠，同时在A、H上市的企业，外资机构持股占比越高👢🍏，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据🧄🍌💗，这里以国际中介机构持股比例估算）🍒🥔🍅，AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%🩰🥝，AH股溢价率也更高达到18%。

2、深圳一家红旗汽车4S店的销售人员透露👜，之前部分车企“高息高返”，甚至能把利率做到5%至6%，如今已经回归至2%左右，5年期贷款仍可2年免息🍇，也能提前还款💕🤬。不过💗👗💗，当前仍然存在和车险捆绑销售的情况🍏🤍。