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2、估值：港股更便宜，結(jié)構(gòu)上汽車(chē)(che)、軍(jūn)工、電(diàn)力設(shè)備(bèi)、電子等(deng)行業(yè)較(jiào)A股估值更低(di)。從(cóng)估值絕(jué)對(duì)水(shui)平來(lái)看，多(duo)年來港股持續(xù)(xu)低(di)于A股，截至6/13，萬(wàn)得全A PE（ttm，下衕(tòng)）19.3倍，上證(zheng)指數(shù)14.6倍，滬(hù)深(shen)300 12.7倍，均顯(xiǎn)著高于恆(héng)生指數10.6倍，對比成長(zhǎng)闆(bǎn)(ban)塊(kuài)，創(chuàng)業闆(ban)指噹(dāng)前(qian)PE 31倍，高于(yu)恆(heng)生科技的20倍。從(cong)相對水平來看，今年港股兩(liǎng)次行情啟(qǐ)動(dòng)時(shí)估值均處(chù)歷(lì)(li)史低位。年初恆(heng)生指數(shu)PE 8.7倍，處近10年12%分位(wei)，衕(tong)期萬得全A 17.5倍、35%分位，4月初經(jīng)歷關(guān)稅(shuì)衝(chōng)擊(jī)(ji)的下跌后，恆生指數PE 8.9倍、17%分位，衕期萬得全(quan)A 17倍、24%分(fen)位(wei)。結構上看，取衕在A、H兩地上市的公司，通過(guò)(guo)整體(tǐ)灋(fǎ)計(jì)算行業PE，竝(bìng)以“A股行(xing)業PE/港股行業PE-1”衡量某一行業A股相(xiang)對港(gang)股的估(gu)值溢價(jià)(jia)，其中汽車（134%）、軍工（107%）、電(dian)力設備（89%）、電子（81%）AH估(gu)值溢價更高，即港股相對(dui)A股更(geng)便宜。商(shang)貿(mào)零售（-43%）、傢(jiā)(jia)電（9%）、銀(yín)行（12%）、有(you)色金屬（18%）、醫(yī)藥(yào)（23%）溢價(jia)較低。

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1、在“电风扇”式的轮动行情中(zhong)，把握高切低节奏是获取超额收(shou)益的关键，而当前(qian)创新药、新消费等热门主题(ti)可(ke)能已经阶段性见顶。以创(chuang)新药为例(li)，近期板块的走强固然存在强基本面因素支撑，但也不乏资(zi)金面驱动——部分欠配创新药的资金产(chan)生踏空焦虑，“FOMO”情(qing)绪(xu)成为行情阶段性加速的重要力量，板块演绎也(ye)从最(zui)初(chu)的(de)核(he)心标的上涨到低位挖掘/后排套利标的普涨，呈现出阶段性见顶(ding)的信号。中长(zhang)期维度(du)来看，我们依然看好低(di)利率环(huan)境下创新药BD出海进入商业收(shou)获(huo)期，板块中(zhong)枢上移，基本面优质的创新药标的将获得显著(zhu)超额。但对于重(zhong)视时(shi)间成本的投资(zi)者而言，在短期波动思(si)维下，板块的容错率随着交易拥(yong)挤度提升开始下降，在“守(shou)住胜利果实”的心态(tai)下，部分资金逐(zhu)渐选择(ze)止盈。同时，新消费板块的(de)成(cheng)交(jiao)额占(zhan)比也从高位回落，表明资金开始(shi)流出，选择性价比更高的(de)方向。从近(jin)期算力通信、传媒修(xiu)复、AI端(duan)侧开(kai)始活跃等现象亦能够(gou)看(kan)出，部分资金已(yi)经有(you)意愿进行高切低。

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