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2025-06-27 07:51:19 作者:易淳瑛

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上涨(zhang)中的追赶:货币(bi)超预期宽松,A股在上涨(zhang)中较港(gang)股(gu)弹性更大,当前(qian)货币“小步快跑”,关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比(bi)更高,因此对流动(dong)性和资金变化更为敏(min)感,AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区(qu)间(jian),分别(bie)为14-15年(nian)和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来(lai)自政策催(cui)化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘(pan)整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月(yue)89。之后的收敛主要来自政策催化,包括货币宽松、地产放(fang)松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面,14/11央行意(yi)外降息开启牛市行情后,15年(nian)上半年货币宽松力度进一步(bu)增大,央行2、4月两次降准(zhun),3、5月两次(ci)降息;地(di)产方面,14年6月开始地方陆续放松限购政策,14年9月央行明确放松首套房认购标准;产业政策方(fang)面,3月两会上(shang)《**工作报(bao)告(gao)》明确将制定“互联网+”行(xing)动计划列为全年工(gong)作重点。一系列政策催(cui)化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内(nei)外部环境转好,宽货币(bi)+宽(kuan)信用,流动性宽松(song)推动A股强(qiang)势反弹。外部方面,得益于18/12中美(mei)两国领导人在G20的会面,进入2019年(nian),中美贸易摩擦进(jin)入缓和阶段(duan);内部来看,18/11民企(qi)座谈会(hui)的召(zhao)开稳定了(le)企业家信心,推动了(le)宽货币向宽信用的传导(dao),19/1央行两(liang)次全面降准,累计下调金融机(ji)构存(cun)款准备金率1个百分点。2/15,央行公布(bu)的1月社融新(xin)增4.64万亿元,大幅(fu)超(chao)出市场预期,带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数(shu)从115升至128。当(dang)前来看,要出现上涨中(zhong)的(de)收(shou)敛需观测到货币宽松加码,今年以来货币政策节奏上呈现“小步(bu)快跑”模式(shi),后(hou)续要关注货币宽松的(de)持续性,即降准降息的节奏和力度。

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