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1、过去两个月港股表现(xian)持续强于A股，AH股溢(yi)价指数下行至过(guo)去(qu)5年0.8%分位。今年以来港股表现强势，恒生指(zhi)数年初以来累计涨幅(fu)19%，显著高于A股上证指数0.8%，对应AH股溢价指数从年初145降至128，处过去5年0.8%分(fen)位。今年的(de)港股行情可分为两段，年初至3月19日(ri)恒生指数涨23.5%，同期上证指数2.2%，AH股溢价指数从145降至129。之后(hou)受海外风险扰动，全球资本市场下跌，港(gang)股较A股跌幅(fu)更(geng)深，AH溢(yi)价短暂回升，随(sui)着特(te)朗普“对等关税”风险落地，港股在反弹行情中表现出更强的弹性，4/7-6/13恒生指数涨(zhang)20.5%，显著跑赢上证指数9%，AH股溢价也再度下行，降(jiang)至历史低位。

2、1、基本面：港股较A股业绩增速更强(qiang)，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格(ge)下行的影(ying)响较小。近两年来港股业(ye)绩(ji)增速显(xian)著强于A股，2024年全(quan)部(bu)港股(gu)归母净(jing)利(li)润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样(yang)高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格(ge)因素拖累，核心在(zai)于(yu)A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看(kan)，2024年A股主(zhu)要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业(ye)（汽(qi)车5%、电子5%、电(dian)力设备4%）等，这些(xie)行业基本面受价格因素影响更大，价格(ge)下行压缩毛利，进而(er)影响盈利表(biao)现。相比之(zhi)下，港股除金融外(wai)，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业(ye)（传媒13%、通信12%），且更偏向(xiang)于互联(lian)网、信息服务等(deng)细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属(shu)性导致了港股(gu)业绩受(shou)价(jia)格下行(xing)的影响更小(xiao)。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经(jing)济，因此对(dui)价格更敏感，PPI下行区间往往对(dui)应港股较A股业(ye)绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比(bi)从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至(zhi)-6pct。