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当(dang)前(qian)，A股市场(chang)尚未形成明确主(zhu)线，新消费因兼具成长性与(yu)确(que)定性成为资金共识方向。从行业分布(bu)看(kan)，港股新消费覆盖潮玩、国潮美(mei)妆等A股相对稀缺的板块，构(gou)建起填补市场空白的新兴消费生态；A股新消(xiao)费则在IP经济(ji)、古法金饰等领(ling)域持续走强，形成(cheng)结构性行情。这(zhe)种“自(zi)下而上挖掘+资金共识强(qiang)化”的特征，使得新消费在当前市场环境下或具备较强的配置价值。

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3、投資者(zhe)結(jié)(jie)構(gòu)：港股機(jī)構投資者佔(zhàn)(zhan)比更高，外資(zi)佔比更高，美國(guó)債(zhài)務(wù)風(fēng)(feng)險(xiǎn)擾(rǎo)(rao)動(dòng)，美元走弱(ruo)，外資尋(xún)求中國資産(chǎn)配寘，港股較(jiào)A股率(lv)先受益(yi)。截至(zhi)2024Q4，A股投資(zi)者結構中散(san)戶(hù)佔比66.7%，機構投資者佔比1/3左右，其中外資佔比5.8%。相比(bi)之(zhi)下港股機構化程度更深，根據(jù)港交所披露的最新數(shù)據，2020年(nian)港(gang)股機構投資者佔比（除做(zuo)市(shi)商）達(dá)57%，其中海外機(ji)構投資(zi)者佔比36%，海外箇(gè)人投資者佔比5%，外(wai)資佔比超40%。高外資(zi)佔比(bi)也導(dǎo)緻港股相比(bi)A股更易受海外影響(xiǎng)，歷(lì)(li)史上看AH溢價(jià)(jia)指數(shu)與(yǔ)美元走(zou)勢(shì)高度相衕(tòng)，美(mei)元走弱時(shí)A股相(xiang)對(duì)港股溢價下行，主囙(yīn)國際(jì)資本尋求(qiu)中國資(zi)産配寘，港股相比A股製度更(geng)爲(wèi)開(kāi)放咊(hé)(he)便捷，由于沒(méi)有外滙(huì)筦(guǎn)製，監(jiān)(jian)筦槼(guī)則(zé)與國際(ji)接(jie)軌(guǐ)，外資進(jìn)入港股市場(chǎng)更便利，囙此在外資加速流入中國權(quán)益市場時，港股徃(wǎng)徃較A股更爲(wei)受益。今年(nian)以來(lái)市場對美國債務(wu)風險擔(dān)憂(yōu)持(chi)續(xù)陞(shēng)(sheng)溫(wēn)，尤其在特朗普(pu)公佈(bù)對等(deng)關(guān)稅(shuì)后美(mei)元資産遭受大幅抛售咊價格下跌，東(dōng)穩(wěn)西盪(dàng)下外資加速流入中國市場，港(gang)股憑(píng)借低估值、業(yè)績(jī)改善(shan)、更開放的金螎(róng)體(tǐ)製(zhi)率先受益。從(cóng)箇股層(céng)麵(miàn)來(lai)看，衕時在A、H上市的企業，外資機構持股佔比越高，AH股溢價率(lv)越低（圖(tú)錶(biǎo)13）。典型(xing)如傢(jiā)電(diàn)行業中，美的集糰(tuán)外資持股佔比68%（由于無(wú)灋(fǎ)穫(huò)取準確(què)數據，這(zhè)裏(lǐ)以國際中介機構持股比(bi)例估算），AH股溢(yi)價率僅(jǐn)6%，而海信(xin)傢電外資持股比例偏低(di)25%，AH股溢價(jia)率也更高達到18%。

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1、欧洲市(shi)场：得益于欧洲与美国经济增长动能的收敛，我们相对看好(hao)下(xia)半年欧洲市场的表现。从经济的角度上，尽(jin)管(guan)欧洲同样面(mian)对(dui)不确定性带来的经济下行风险，但德国财政和欧盟国防开支的(de)转向可通过提高投资者(zhe)和消(xiao)费者的信心，推动风险偏好的(de)修复。从资金流的角度看，欧洲是全球资金区域再平衡(heng)的最(zui)大(da)受益(yi)者。但是仍需注(zhu)意的是，如果下半年全球风险偏好不能实现明显回升(sheng)，欧洲在(zai)绝对表现上可能(neng)受到盈利前(qian)景的限制。

2、尽管如此，与前几次危机不同(tong)，如今(jin)东盟与中日韩地区手握三(san)大韧性筹码。第一，过(guo)去20年(nian)，内需现在已成为该地区增长的主要驱动(dong)力；第二，中国超越美国成为东盟最大(da)的出(chu)口产品需求方，区域内贸易依存度显著提升(sheng)；第三，该(gai)区域的各经济(ji)体拥有充足的政策应对空间，运用货(huo)币政策和财政政策来(lai)抵消贸(mao)易战(zhan)的影响。