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3、成(cheng)本方(fang)面：上半年原油(you)市场高波(bo)动性的两大驱动因素为关税政(zheng)策与地缘冲突。鉴于需求韧性与市场份额(e)考量，预(yu)计(ji)OPEC+在三季度(du)将持续增(zeng)产，四季(ji)度起产量趋于稳定。然(ran)而，受夏季中东地区内部需求增长(zhang)及库存调节机制影响，未(wei)来2-3个月内其原油出口增幅可(ke)能滞后(hou)于产(chan)量增长(zhang)。伴随4-5月油(you)价逼近页岩油(you)盈(ying)亏平衡点，美国活跃钻机数量降幅扩大，下半(ban)年供应增量将主要(yao)依赖非OPEC+非美国家。当前海(hai)外夏季需求旺(wang)季已然来临，预计三季度欧美地区(qu)的航空与陆路出行高峰将提振交通燃料需求。从供(gong)需平衡的角度(du)来看，EIA对(dui)今年(nian)三、四季度(du)的供(gong)需平衡预测分别为供应过剩36万(wan)桶/日和61万桶/日，IEA的预测则分别(bie)为过剩34万桶/日和113万桶(tong)/日，预示全球原油市场整体将呈(cheng)现供应过剩格局，累库压力(li)将贯穿下半(ban)年，尤以(yi)四季度为甚(shen)。尽管(guan)当前地缘政治溢价逐步消退，三季度供需相对偏紧(jin)的态势或仍(reng)有望支撑油价企稳反弹至70美元(yuan)/桶一线。然而，在四季度(du)累库压力下，油价(jia)中枢则可能再度下移至55美(mei)元/桶附近，潜在风险仍需关注关税政策及地缘(yuan)局势的(de)演变(bian)。

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1、另一(yi)方麵(miàn)，下半年經(jīng)濟(jì)的隱(yǐn)憂(yōu)日益明顯(xiǎn)。由于去年下半年齣(chū)口基(ji)數(shù)較(jiào)高(gao)，衕(tòng)時(shí)今年上(shang)半年受(shou)關(guān)(guan)稅(shuì)擾(rǎo)動(dòng)影響(xiǎng)齣現(xiàn)(xian)了(le)搶(qiǎng)齣口現象，囙(yīn)此下半年齣口壓(yā)力較大。從(cóng)噹(dāng)前的貨(huò)物貿(mào)易吞吐量(liang)來(lái)(lai)看，已轉爲(wèi)零增長(zhǎng)左右(you)。

2、债市展望。关税事件、地缘政(zheng)治冲突影响逐渐消退，债市对风(feng)险偏好、央行(xing)流动性投放以及未来基本面(mian)定价较为充分。短期(qi)内看不到债市进一步做(zuo)多的催(cui)化(hua)因素，后(hou)续密切关注出口和生产高(gao)频(pin)数据。