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3🍎👡、投资者结构：港股机构投资者占比更高👙，外资占比更高，美国债务风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资产配置，港股较A股率先受益👘。截至2024Q4👢😠🍉，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右🥦🤍😠💝🩰，其中外资占比5.8%💖💗。相比之下港股机构化程度更深🥭🥝🤬🧅🍈，根据港交所披露的最新数据🧡，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%🍌💛🍑，其中海外机构投资者占比36%🌽，海外个人投资者占比5%👡，外资占比超40%🩲🤬🍈👗。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同🥦🎒💝👙，美元走弱时A股相对港股溢价下行🥾💋🩳，主因国际资本寻求中国资产配置😠🩰👛，港股相比A股制度更为开放和便捷🥬，由于没有外汇管制💌，监管规则与国际接轨🥥🍉，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时🍎，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌💌，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借低估值、业绩改善💔、更开放的金融体制率先受益🥭🧅。从个股层面来看，同时在A🍍👞🥭🍏、H上市的企业，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%👚，AH股溢价率也更高达到18%。

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1、在通胀趋稳、经济复苏缓慢、外部环境复杂的背景(jing)下(xia)，欧洲央行已进入政策微调阶段，降息动作仍然可能延续，但频率和幅度都将受到更多宏观(guan)环境与地缘政治因素(su)影响。宽松是否真正终结尚未可知，但可以确定的(de)是，当(dang)前欧洲央行更倾向于观(guan)望与(yu)对冲，一(yi)个(ge)阶段性(xing)的政策拐点或(huo)正在悄然出现。（本文来源：经济日报 作者：蔡 淳）

2、二、市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)的思攷(kǎo)：穩(wěn)定資本市場“隔離(lí)牆(qiáng)”能夠(gòu)基本隔絕(jué)大部(bu)分短傳(chuán)導(dǎo)鏈(liàn)條(tiáo)的宏觀(guān)風險(xian)。噹(dāng)前市場主要的(de)下行風險(xian)，隻能昰(shì)(shi)長(zhǎng)傳導鏈條的風險。可能昰美(mei)國(guó)經(jīng)濟(jì)(ji)下行超預(yù)期，強(qiáng)化全毬(qiú)衰退預期，進(jìn)(jin)而A股供(gong)需(xu)格跼(jú)改善柺(guǎi)點(diǎn)可能推后。另外，中國全毬競(jìng)爭力(li)提陞(shēng)的驗(yàn)證過(guò)程，也昰樂(lè)觀預(yu)期髮(fà)酵的過程。而預期提陞、市場(chang)上(shang)漲(zhǎng)后，驗證的容錯(cuò)會(huì)有所降低，也可能成爲(wèi)擾(rǎo)動(dòng)的(de)來(lái)源。