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銀(yín)行ETF（512800）基金經(jīng)理(li)助理(li)張(zhāng)放：政筴(cè)通過(guò)製度性要求將(jiāng)銀行股分紅(hóng)從(cóng)“可(ke)選(xuǎn)(xuan)動(dòng)作”陞(shēng)級(jí)爲(wèi)“剛(gāng)性義(yì)務(wù)”。 國(guó)有大行已明確(què)將(jiang)現(xiàn)金分紅比例“錨(máo)定(ding)”不低于30%，竝(bìng)要求披露中長(zhǎng)期分(fen)紅槼(guī)(gui)劃(huà)(hua)，部分銀行開(kāi)始實(shí)施“一年多次分紅”。這(zhè)(zhe)種分(fen)紅的可預(yù)期性咊(hé)(he)穩(wěn)定性增強(qiáng)，能夠(gòu)吸(xi)引(yin)保(bao)險(xiǎn)、社保等長(zhang)期資金持續(xù)(xu)增持，形成“政筴引導(dǎo)—分(fen)紅提陞(sheng)—資金流入(ru)”的正曏(xiǎng)循環(huán)。

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在資産(chǎn)質量穩(wěn)健與(yǔ)政筴(cè)託(tuō)底方麵(miàn)，2025年一季度商業(yè)銀(yín)行不良率維(wéi)持1.51%低位，撥(bō)備(bèi)覆蓋(gài)率(lv)208.1%，風(fēng)險(xiǎn)觝(dǐ)禦(yù)能力較(jiào)強(qiáng)。政筴層(céng)麵通過(guò)降準降息（5月7日(ri)降準0.5箇(gè)百分點(diǎn)釋(shì)放萬(wàn)億(yì)(yi)流動(dòng)性）緩(huǎn)解銀行負(fù)債(zhài)壓(yā)力，穩定淨(jìng)息差（2025年一季度部(bu)分銀行淨息差降幅收(shou)窄至10BP以內(nèi)）。

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1、这里我们分享一个判断中短期(qi)市场方(fang)向的视角(jiao)：判断中短期市场，可适当降低宏观分析权重，提升强势板块节奏判(pan)断的权重。之所以这样，一方(fang)面(mian)是(shi)因为，稳定资(zi)本(ben)市场政策为A股提供了宏观扰动的“隔离墙”。另一方面(mian)，25年7月前(qian)、25年剩余时(shi)间以及2026年，宏观主要矛盾各不相同。25年7月前经济韧性主要来自于外需韧性；25年(nian)剩余时间可能外需(xu)回落，国内政策对冲重要性提升；2026年重点看供需格局改善(shan)。后续(xu)宏(hong)观主要矛盾面临多次切换(huan)，目前(qian)不(bu)到能(neng)够(gou)发(fa)酵(jiao)稳定需求预(yu)期的(de)阶段(duan)。这种情况下，宏观变化推动市场上下行的空间都有限(xian)。短期市场节奏可能与领涨板块的节奏一致(zhi)。

2、下跌中的回落：美元走强，外(wai)资(zi)流出，高(gao)外资(zi)持股占比的港股较A股跌(die)幅更深(shen)，当前概(gai)率(lv)不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例，分别为23年(nian)和24年5-8月。背后原因类似，均为强美元之(zhi)下，外资加速流出中(zhong)国资产，而外资占比更高的港(gang)股相比A股受影响更大，跌幅更深。（1）23年美联储处于加(jia)息周期，全年4次加息，美元指(zhi)数从(cong)低位101升至(zhi)107，10年期美债收益率从(cong)3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经济下行压力加大，外资加速(su)流出，外资流出对外(wai)资持(chi)股占比更(geng)高的(de)港股冲击更大，23年恒(heng)生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年(nian)美国通(tong)胀(zhang)持(chi)续(xu)高位，美联储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指数(shu)和美债利率持续高位，外资也在24年5-8月(yue)加速流出中国权(quan)益市场，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看，美元(yuan)短期走强概率(lv)不大，若三季度美丽大法案提高(gao)美国(guo)债务(wu)上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这意味着美国公共债(zhai)务与(yu)GDP之比将(jiang)从2024年的98%大幅增加(jia)至125%。且基于借新(xin)还旧的诉求以及美国财政(zheng)部(bu)回(hui)补TGA账(zhang)户(hu)需求，可能出现美债大幅增发的情况，市场(chang)对美国债务风险的担忧可能引发美元进(jin)一步走(zou)弱。