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下跌中的回落：美元走强，外资流出，高外资持股占比(bi)的港股较(jiao)A股(gu)跌幅更(geng)深，当前概率不大。AH溢价(jia)在A股和港股均下跌的行情中收敛有两(liang)次典型案(an)例，分别为23年和24年5-8月。背后原因类似，均为强(qiang)美元之下，外(wai)资加速流出(chu)中国资(zi)产，而外资占比更高的港股相比A股受(shou)影响(xiang)更(geng)大，跌幅更深。（1）23年美联储处于(yu)加(jia)息(xi)周期，全年4次(ci)加息，美元指数从(cong)低位101升至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠(die)加国内经济下行压力加大，外资加速(su)流出，外资流出对(dui)外资持股(gu)占比更高(gao)的港(gang)股冲击更大，23年(nian)恒生指数下跌-13.8%，万得全(quan)A -5.2%，AH溢价指(zhi)数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位，美联储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指(zhi)数和美债利率持续高位，外资也(ye)在24年5-8月加速流出中国权益市场，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看，美元短期走强概率不大，若三(san)季(ji)度美丽大法案提高美国债务上限落地，预计将(jiang)在(zai)未来10年增加3.3万亿美(mei)元的美国债务，这意味着美国公共债务与(yu)GDP之比将从2024年的98%大幅增加至(zhi)125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求，可(ke)能出(chu)现美(mei)债大幅增发的情况，市场(chang)对美国债务风险的(de)担忧可能(neng)引发美元(yuan)进一步走弱。

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