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數(shù)據(jù)來(lái)源：滬(hù)深(shen)交易所等。註：中證港(gang)股通互聯(lián)(lian)網(wǎng)(wang)指數近5箇(gè)完整年度的漲(zhǎng)跌幅分(fen)彆(biè)爲(wèi)：2020年，109.31%；2021年，-36.61%；2022年，-23.01%；2023年，-24.74%；2024年，23.04%。指(zhi)數成(cheng)份股構(gòu)(gou)成根據該(gāi)指數編(biān)製槼(guī)則(zé)適(shì)時(shí)(shi)調(diào)整，其迴(huí)測(cè)歷(lì)史業(yè)績(jī)不預(yù)示指數(shu)未來錶(biǎo)現(xiàn)。

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上涨(zhang)中的追赶：货币超预期(qi)宽(kuan)松，A股在上涨中较(jiao)港股弹性更大，当前货币“小步快跑(pao)”，关注后续降准降息节奏及幅(fu)度(du)。由(you)于A股较港股散户(hu)投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨(zhang)行情中收敛均发生在(zai)货币(bi)宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛(lian)主(zhu)要(yao)来自政策催化(hua)下A股走强。A股经历13年TMT牛(niu)市后，14年(nian)回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来(lai)自政策催化，包括货币宽松、地产放(fang)松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息(xi)开启牛市行情后，15年上半年货币宽松(song)力度(du)进一步增(zeng)大，央行2、4月(yue)两(liang)次降准，3、5月两(liang)次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行(xing)明确放松首套(tao)房认购标准；产业政策方(fang)面，3月两会上《**工作报告》明确将制定(ding)“互联(lian)网+”行动计划列为全(quan)年工作重点。一(yi)系列政(zheng)策催化(hua)下A股持(chi)续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至(zhi)140。（2）19年初内(nei)外部环境转(zhuan)好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动(dong)A股(gu)强势反弹。外部方面，得益(yi)于18/12中(zhong)美两国(guo)领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和(he)阶段；内部(bu)来看，18/11民企座(zuo)谈会的(de)召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用(yong)的传(chuan)导(dao)，19/1央行(xing)两次全面降准，累计下调金融机构存款准备(bei)金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融(rong)新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来(lai)春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅(fu)40%，恒生指数(shu)20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的(de)收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续(xu)性，即降准降息的节(jie)奏和力度。

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