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1、基本面：港(gang)股较A股业绩增速更强，A股消(xiao)费+制造+周期，港股更偏科技互联(lian)网(wang)，受价格下行的影响较小。近两年来港(gang)股(gu)业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母(mu)净利润同(tong)比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后(hou)港股2024净利润(run)同比11.7%，同(tong)样高于全A（非金融）的-13%。究其原因(yin)我们认为(wei)A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特(te)征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周(zhou)期（石(shi)化14%、煤炭6%），消费（食(shi)饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电(dian)子5%、电力设备4%）等，这些行(xing)业(ye)基本面受价格因素影响更大，价格下(xia)行压缩毛利，进而影(ying)响盈利表现(xian)。相(xiang)比(bi)之下，港股除金融外，行业主要集中于周(zhou)期（石化20%）和科技行业（传媒(mei)13%、通信12%），且更偏向于互联(lian)网、信息服务等细分(fen)领域，包括腾(teng)讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影(ying)响更小。历史上看，由于A股行业结(jie)构更偏(pian)传统经(jing)济，因此对价(jia)格更敏感，PPI下行区间往往对应港股(gu)较A股业绩更优，典(dian)型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期(qi)全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二(er)者增速差从8pct降至-6pct。

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AH溢价低位向上收敛的三种模式：1、上涨中的追赶，即(ji)A股、港股均涨，A股弹性更(geng)大（14-15年、19年）；2、分化中(zhong)的收敛，即A股涨、港股(gu)跌（21年）；3、下跌中的回(hui)落，即(ji)A股、港(gang)股均跌，港股跌幅更深（23年、24年5-8月）。

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1、二、市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)的思攷(kǎo)：穩(wěn)定資本市場(chang)“隔離(lí)牆(qiáng)”能夠(gòu)基本隔絕(jué)(jue)大部(bu)分短傳(chuán)導(dǎo)鏈(liàn)條(tiáo)的宏(hong)觀(guān)風險。噹(dāng)前市場主(zhu)要的下行風(feng)險，隻能昰(shì)(shi)長(zhǎng)傳導鏈條(tiao)的風險。可能昰美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，強(qiáng)化全毬(qiú)衰退預期，進(jìn)而(er)A股供需格(ge)跼(jú)改善柺(guǎi)點(diǎn)可能推后。另外，中國全毬競(jìng)爭力提陞(shēng)(sheng)的驗(yàn)證過(guò)程，也昰樂(lè)(le)觀預(yu)期髮(fà)酵的過程。而預期提陞、市場上漲(zhǎng)后，驗(yan)證的容錯(cuò)會(huì)有所降低，也可能成爲(wèi)擾(rǎo)動(dòng)的來(lái)源。

2、本次要约收购的股份为除曹龙祥、济川控股及**济川(chuan)以外的其他股东所(suo)持有的全部(bu)无限售条件流通股，共计3.51亿股，占(zhan)公司总(zong)股本的38.06%。