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2025-06-28 17:26:01 作者:秦律中

根據(jù)全毬(qiú)髮(fà)售方案,海天味業(yè)(ye)此次(ci)將(jiāng)(jiang)髮行2.63億(yì)股H股,其中,國(guó)(guo)際(jì)髮售(曏(xiǎng)香港及境外機(jī)構(gòu)及專業投資者(zhe))2.47億股H股(gu),佔(zhàn)髮售股份總數(shù)約(yuē)94%;香港公(gong)開(kāi)髮售1579.43萬(wàn)股H股(供香(xiang)港公衆認(rèn)(ren)購(gòu)),佔髮(fa)售股(gu)份總數約(yue)6%。

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分化中的收敛:通胀回归A股较港股业绩(ji)占优,美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白(bai)热化,尤其港股表现更为强势,AH溢价指数从(cong)20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节(jie)后,核心资产泡沫破灭,港股(gu)在美联储加息预期升温的背景下(xia)持续下跌,恒生指数21年全年(nian)下跌-14%。A股则在新(xin)能源和通胀推动的(de)资源品行情下重启上行通道(dao),万得全A全年上涨9%,结构上(shang)电力设(she)备领涨,此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资(zi)源品受通胀(zhang)上行影响,同样涨幅居(ju)前,AH溢价指数(shu)从(cong)130升(sheng)至149。由于行业属(shu)性导致通胀环境(jing)对A股业绩(ji)影响更大,21年PPI同(tong)比从(cong)-0.4%升至高点13.5%,全A(非金融)净利润增速从20年3.4%大(da)幅(fu)升至21年的25%,港(gang)股21年全年(nian)净利(li)润增(zeng)速(su)21%,通胀回(hui)归带来A股相较港股业绩的优势放大,是21年A、H行情分化的重要原因(yin)之(zhi)一。当前来看,关注(zhu)通胀(zhang)回归(gui)的节奏和幅度(du),若价格水平快速回升(sheng),A股业绩优势放大,有望相对港股走强(qiang),但短期概率不大。此外,关注美联储降息预期,若降息时点持续延后,海外流动性趋(qu)紧对港股(gu)冲击更大,可能出现A股涨港股跌的分化收(shou)敛(lian)。

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上涨中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较港股弹性更大🩲🩰🥭🥦,当前货币“小步快跑”,关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高👛,因此对流动性和资金变化更为敏感👜🤍🧡👠🥾,AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间🍉,分别为14-15年和19年👗。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强👅😻🍑。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整💛👅,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89👡💯。之后的收敛主要来自政策催化,包括货币宽松、地产放松🥒、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面👢,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上半年货币宽松力度进一步增大💛,央行2🥻、4月两次降准,3👗🩳🥝、5月两次降息😻;地产方面💖🩰,14年6月开始地方陆续放松限购政策🩳🍋🧅🍎🍈,14年9月央行明确放松首套房认购标准;产业政策方面,3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点😠🩰。一系列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%🍋🥭,同期恒生指数涨幅仅18%,对应       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好🤬🥥🧡,宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入缓和阶段;内部来看👢😡🩲🥒,18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心🥑🩳,推动了宽货币向宽信用的传导🍑💛🥑,19/1央行两次全面降准🤍🍓🩳,累计下调金融机构存款准备金率1个百分点🥭🩰。2/15👝🎒🍊,央行公布的1月社融新增4.64万亿元👜,大幅超出市场预期👜,带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128👄🥕。当前来看🩲💔👙👿,要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码,今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式😡🍄😠,后续要关注货币宽松的持续性,即降准降息的节奏和力度🤍🍑🥬。

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