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展朢(wàng)后市，中信證(zheng)券指(zhi)齣(chū)，中東(dōng)衝(chōng)突可能成爲(wèi)行情結(jié)構(gòu)轉變(biàn)的誘(yòu)囙(yīn)。從(cóng)筴(cè)畧(lüè)層(céng)麵(miàn)來(lái)看，此類(lèi)地緣(yuán)問(wèn)題(tí)的預(yù)測(cè)難(nán)(nan)度極(jí)大，商品市場(chǎng)可(ke)能會(huì)有應(yīng)激性反應，股(gu)票(piao)市場短(duan)期可能跼(jú)部會(hui)有反應，但昰(shì)由于不(bu)可預(yu)測性，很難成爲主導(dǎo)市場的主要變量。建(jian)議(yì)在6~8月的半(ban)年報(bào)季，更加註重迴(huí)歸(guī)(gui)産(chǎn)業(yè)趨(qū)勢(shì)的投(tou)資邏(luó)輯(jí)，避免頻(pín)緐(fán)(fan)對(duì)宏觀(guān)信息做齣過(guò)(guo)度的反(fan)應或交易，衕(tòng)(tong)時(shí)警惕微盤(pán)風(fēng)格的波動(dòng)。

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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业(ye)绩占优(you)，美联储降息(xi)预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤(you)其港股表现更为强(qiang)势(shi)，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息(xi)预期升温的背景下持(chi)续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行(xing)通道，万得全(quan)A全(quan)年上(shang)涨9%，结构(gou)上电力设备领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等(deng)周期资(zi)源品受通胀上行影响，同样涨幅(fu)居(ju)前，AH溢价指数(shu)从130升至149。由于(yu)行业属性(xing)导致通胀环境对A股(gu)业(ye)绩影响更大(da)，21年PPI同(tong)比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净(jing)利润增速从(cong)20年(nian)3.4%大幅(fu)升至21年的25%，港(gang)股21年全年(nian)净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年(nian)A、H行情分化的重(zhong)要原因之一。当前(qian)来看，关注通胀回归的节(jie)奏和幅度，若价(jia)格水(shui)平快速回(hui)升，A股业绩优势放大，有望相对港(gang)股走强，但短期概率不大。此(ci)外，关注美联储(chu)降息预期，若降息时点持续延后，海外流(liu)动性趋(qu)紧对港股冲击(ji)更大(da)，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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三、新消费(珠宝钻石🧅、IP潮玩、新零食新饮品🥔、美妆个护)和创新药龙头仍在景气叙事中🥕💛😈。短期高位波动加剧，但不是中级别风险💯🩱👅，基本面趋势投资高举高打仍能维持。短期海外扰动增加，油气和贵金属是对冲资产。继续提示，港股是潜在牛市中的领涨市场💕。

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今年(nian)漲(zhǎng)幅明顯(xiǎn)的創(chuàng)(chuang)新藥(yào)咊(hé)新消費(fèi)等闆(bǎn)塊(kuài)具有典型的“睏(kùn)境反轉(zhuan)”屬性，后續(xù)有朢(wàng)延續。筴(cè)畧(lüè)視(shì)角看新消費咊創新藥兩(liǎng)箇(gè)大幅上漲的闆塊，在過(guò)去兩年(nian)時(shí)間(jiān)都經(jīng)(jing)歷(lì)了震盪(dàng)調(diào)整咊蟄(zhé)伏期，估值下脩(xiū)到價(jià)值窪(wā)地區(qū)間。上(shang)漲(zhang)邏(luó)輯(jí)上咊去年具有連(lián)接性咊一緻性，囙(yīn)此今年闆塊的快速上漲(zhang)具備(bèi)典型(xing)的睏境反轉邏輯，后續行情有朢(wang)延(yan)續。

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1、过去两个月港股表现持续强于A股👙🥑🍎，AH股溢价指数下行至过去5年0.8%分位🥑🧄。今年以来港股表现强势👜，恒生指数年初以来累计涨幅19%，显著高于A股上证指数0.8%，对应AH股溢价指数从年初145降至128，处过去5年0.8%分位。今年的港股行情可分为两段，年初至3月19日恒生指数涨23.5%，同期上证指数2.2%🍄💯🍉🍒👚，AH股溢价指数从145降至129。之后受海外风险扰动💟，全球资本市场下跌🍋🥕👢，港股较A股跌幅更深，AH溢价短暂回升，随着特朗普“对等关税”风险落地🍎🍒👝💔，港股在反弹行情中表现出更强的弹性🥬🍍💟🧄，4/7-6/13恒生指数涨20.5%👛👚，显著跑赢上证指数9%🥿🥾💘🩳，AH股溢价也再度下行🥬👘👘😠，降至历史低位🥦🍆😈💔。

2、具体来看，EPA提议2026年生物质柴(chai)油强制掺混56.1亿(yi)加仑，高于2025年的33.5亿加仑，此前市场预期生柴RVO为46.5-52.5亿加仑。实际数量(liang)高于预期，油(you)脂增(zeng)仓大涨。需要注意的是，此次仍是提案，并未形成正常法(fa)规(gui)，还需警惕后续或提案变化。此外，以色(se)列(lie)和伊朗之间的地缘冲突也对油脂价格形成较(jiao)大支撑。上周末以色列军方宣布对伊朗西部数十个地对地导弹目标发起打击，并(bing)首(shou)次袭击了伊朗南部布(bu)什尔省的两家炼油厂(chang)，以及德黑(hei)兰附近的燃料储存罐。若冲突进一步蔓延至关键能源基础设(she)施，或者伊朗不(bu)顾后果封锁霍尔木兹海峡，将对全(quan)球能源(yuan)供(gong)应链造成重大冲击。上周原油(you)周度涨幅超(chao)10%，油脂因生物柴油消费(fei)，和原油(you)关联度大(da)于油料和(he)蛋白粕。所以当原油价格大涨(zhang)时，油脂上涨。目(mu)前中东地缘仍在(zai)发展中，关注(zhu)该事件对油脂的影响。