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上涨中的追赶：货币(bi)超预期宽(kuan)松，A股在上涨(zhang)中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续(xu)降(jiang)准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投(tou)资者占比(bi)更高，因此对流动性和资金变(bian)化更为敏感，AH溢价(jia)在上涨行情中收敛均发(fa)生在(zai)货币宽(kuan)松(song)区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股(gu)经历13年TMT牛市后(hou)，14年回调盘整，AH溢价指数从(cong)13年高点112降至14年(nian)7月89。之后(hou)的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网(wang)+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央(yang)行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽(kuan)松(song)力度进(jin)一步增大(da)，央(yang)行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地(di)产方面，14年6月开始地方(fang)陆续放松(song)限购(gou)政策(ce)，14年(nian)9月央行明确放松首(shou)套房认购标准；产业政策方面，3月两会(hui)上《**工作报告》明确将制定(ding)“互联网+”行动计(ji)划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%，同期恒生(sheng)指(zhi)数(shu)涨(zhang)幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部(bu)环(huan)境转好，宽(kuan)货币(bi)+宽(kuan)信用，流动性宽松推动A股强(qiang)势反弹。外部方面，得益于(yu)18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中(zhong)美(mei)贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民(min)企座谈会的召(zhao)开稳定了企业家(jia)信心，推动了(le)宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降(jiang)准，累(lei)计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布(bu)的1月社融新增4.64万(wan)亿元，大幅超出市场预期，带动(dong)A股迎来春季躁动(dong)行情。19/1-19/4万得全(quan)A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当(dang)前来看，要出(chu)现上涨中的收敛需(xu)观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上(shang)呈现“小步快跑”模式，后续要关(guan)注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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1、过去两个月港股表现持续强于A股，AH股溢价指数下行至过去5年0.8%分位👠🍉。今年以来港股表现强势，恒生指数年初以来累计涨幅19%🥕💗👛🩱，显著高于A股上证指数0.8%，对应AH股溢价指数从年初145降至128，处过去5年0.8%分位。今年的港股行情可分为两段，年初至3月19日恒生指数涨23.5%🤍🥬👘，同期上证指数2.2%🍓，AH股溢价指数从145降至129👜。之后受海外风险扰动🩰，全球资本市场下跌🍆，港股较A股跌幅更深，AH溢价短暂回升，随着特朗普“对等关税”风险落地💟🩱，港股在反弹行情中表现出更强的弹性，4/7-6/13恒生指数涨20.5%，显著跑赢上证指数9%，AH股溢价也再度下行，降至历史低位。

2、曾擔(dān)任加挐(ná)大前總理(li)斯蔕(dì)芬・哈珀高級(jí)貿(mào)易顧(gù)問(wèn)、現(xiàn)于卡(ka)爾(ěr)頓(dùn)(dun)大學(xué)任教的槑(méi)雷迪思・利利錶(biǎo)示，特朗普的脾氣(qì)昰(shì)峯(fēng)(feng)會(huì)槼(guī)劃(huà)中的一箇(gè)(ge)囙(yīn)素，卡尼糰(tuán)隊(duì)(dui)深(shen)知總統(tǒng)若願(yuàn)意(yi)，可(ke)在(zai)任何時(shí)(shi)候破壞(huài) G7 議(yì)程。