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上涨中的追赶：货币超预期宽松👛，A股在上涨中较港股弹性更大🩰🤬😠🤬，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高👙💝💛💝，因此对流动性和资金变化更为敏感👗🌽💔，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间👛，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强👿👡。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面💋💋🧡，14/11央行意外降息开启牛市行情后🥦💝🥑🍍，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2😠👙、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面🥭👠，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面🥔，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点💌🌽💋。一系列政策催化下A股持续上涨😡，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹🧄👛。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年👢😻🥒，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心👘🥻🌽🩰🍍，推动了宽货币向宽信用的传导👢👛🍉🍓，19/1央行两次全面降准🍏👞💋，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15💝💔🥾，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期🩲，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%🍉💗🍈💖，恒生指数20%🩰🍋🍅，AH溢价指数从115升至128。当前来看🍆😈，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式🍓🍓，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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1、基本(ben)面(mian)：港股较A股(gu)业绩增速更强(qiang)，A股消费(fei)+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行(xing)的影响较(jiao)小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显(xian)著高于全(quan)部A股的-3%，剔除金(jin)融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我(wo)们认为A股业绩疲弱主要受(shou)价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净(jing)利润占比来看，2024年A股主(zhu)要集中在(zai)周期（石化14%、煤炭6%），消(xiao)费（食饮8%、医药6%），制(zhi)造业（汽车5%、电子5%、电(dian)力设备(bei)4%）等，这些行业基本面受价格因(yin)素影(ying)响更大，价格下行压缩毛(mao)利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周(zhou)期（石化20%）和科技(ji)行业（传(chuan)媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息(xi)服(fu)务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消(xiao)费、制造等行业占比不高，行业属性导(dao)致(zhi)了港股业绩受价格下行的影响(xiang)更小。历史上看(kan)，由于A股行(xing)业结构更偏传统(tong)经(jing)济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往(wang)往对应港股较A股业绩更(geng)优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比(bi)从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港(gang)股从-3%升至12%，二者增(zeng)速差从8pct降至-6pct。

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