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1、基本面：港股(gu)较A股业绩增速更(geng)强，A股(gu)消费+制造+周期，港股更偏科(ke)技互联网(wang)，受价格下行(xing)的影响较小。近两(liang)年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股(gu)归(gui)母(mu)净(jing)利润同比10.2%，显著高于全部(bu)A股的-3%，剔除金融后港股2024净(jing)利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我(wo)们认为(wei)A股(gu)业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从(cong)剔除金融的净利润占(zhan)比来(lai)看，2024年A股主要集中(zhong)在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮(yin)8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更(geng)大，价格(ge)下行压(ya)缩毛利，进而影响盈利(li)表现。相比之下，港股除金融外，行业主要(yao)集(ji)中于周(zhou)期（石化(hua)20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更(geng)偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业(ye)占比不高，行业属(shu)性导致了港股(gu)业绩受价格下行的(de)影响更小。历史上看，由于A股行业(ye)结构(gou)更偏传统经(jing)济(ji)，因此对价格更(geng)敏感，PPI下行区间(jian)往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降(jiang)至-0.5%，同期全A净(jing)利润同比从(cong)5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二(er)者增速差(cha)从8pct降至-6pct。

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