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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89🍌💘🌽🥔👘。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松🍎、地产放松🍏、 “互联网+”产业政策催化🧡。其中货币方面🍏🍅🍓💕，14/11央行意外降息开启牛市行情后💕👛🥕🍅🥬，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2🩰🤬、4月两次降准，3🥝、5月两次降息；地产方面💟👙，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面💌，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨🍈👿🍓🤍，14/7-15/6万得全A涨超200%💕🧄，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年🩰👄🍇🥦🍇，中美贸易摩擦进入缓和阶段🍊👡🥻；内部来看👄👘，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心💌🍅👄，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准👅，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15💌🍈💯👡，央行公布的1月社融新增4.64万亿元😡，大幅超出市场预期🍌🥔，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%🍋🥿😠，恒生指数20%👿，AH溢价指数从115升至128🍅💞。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式🥦🥿💋🤍，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度💝。

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今年以来港股表现持续强于A股的原因：1🧅、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期🩲🍊🍋，港股更偏科技互联网🥒👢，受价格下行的影响较小。2、估值：从估值绝对水平和估值历史分位来看，港股较A股更便宜。3🍄、投资者结构：港股机构化程度更深👄🍉🥔💔，外资占比更高。美国债务风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资产配置👄💓💯，港股凭借低估值💓👛👠、业绩改善🧅👿、更为便捷开放的制度优势，较A股率先受益。4👙💌、交易热度：更多资金选择南下流入港股市场🍄。今年以来南向资金日均净流入61亿元，去年全年日均净流入仅30亿元。

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