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25Q2-Q3为中枢偏高的震荡市，是基准判断👢👗👜💛💔。这个判断有什么下行风险？我们认为稳定资本市场“隔离墙”能够隔绝大部分短传导链条的宏观风险，比如财政🍑🍒🧅、货币🧅💌🧡、经济数据验证。当前市场主要的下行风险💟👜🩰，只能是长传导链条的风险，比如中期资产配置格局的变化。市场关注度较高的是美国经济下行可能超预期，强化全球衰退预期🥒。这种情况下👄，中国需求也可能更长时间维持低位🍉💘🍑，A股供需格局改善节点可能推后💟。而在中长期中美竞争视角下🍑，美国经济下行压力对中国资产的影响是中性的。

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衕(tòng)店錶(biǎo)現(xiàn)分化明顯(xiǎn)，市場(chǎng)更(geng)認(rèn)可衕店錶(biao)現好的公司。儘(jǐn)筦(guǎn)2022年2月以來(lái)的美國(guó)餐飲(yǐn)行業(yè)整體(tǐ)呈現衕店下滑的態(tài)勢(shì)，但各箇(gè)美國餐(can)飲上市公司的衕店錶現分(fen)化較(jiào)爲(wèi)明顯。此外，根據(jù)2022年至今的股價(jià)錶現，我們(men)認爲各(ge)箇公(gong)司的股價錶現咊(hé)各(ge)公司的衕店(dian)錶現有較爲明顯的正相關(guān)關係(xì)(xi)。其中，我們認(ren)爲市場尤(you)其(qi)認可(ke)客流量(liang)、産(chǎn)品結(jié)構(gòu)(gou)有所陞(shēng)級(jí)的公司(si)，而不昰(shì)純(chún)粹依託(tuō)(tuo)純價提陞，或者昰(shi)以快速展(zhan)店帶(dài)動(dòng)收入增長(zhǎng)的公司。衕時(shí)，噹(dāng)(dang)前預(yù)期較低、但筦理咊(he)運(yùn)營(yíng)有(you)改善潛(qián)(qian)力標(biāo)的或也值得關註。

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1、1、基(ji)本面：港股较A股业(ye)绩(ji)增速更强，A股消费+制造+周期(qi)，港股更偏(pian)科技互联网，受价格下(xia)行(xing)的影响(xiang)较小。近两年来港股(gu)业绩增速显(xian)著强于A股，2024年全部港(gang)股归母(mu)净利(li)润(run)同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股(gu)2024净利润同比(bi)11.7%，同样高(gao)于全A（非金融(rong)）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受(shou)价格因素拖累，核心(xin)在于A股的行业特征(zheng)，从剔除金融的净(jing)利(li)润(run)占比来看，2024年(nian)A股主要集中在周期（石(shi)化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受(shou)价格因素影响更大(da)，价格下行压缩毛利，进而影响盈利(li)表现。相比之下，港股除(chu)金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科(ke)技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互(hu)联网、信息服务等细分领域，包括腾讯(xun)、网易(yi)、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小(xiao)。历史上看，由(you)于A股行(xing)业(ye)结构更偏传统经济(ji)，因(yin)此对价格更敏感(gan)，PPI下行区间往往对应(ying)港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同(tong)期全A净(jing)利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全(quan)部港股从-3%升(sheng)至12%，二者增(zeng)速差(cha)从8pct降至-6pct。

2、以色列旨在摧毁伊朗核能力的行动没有收手的迹象，随着以色列和伊朗互相轰炸对方的军事和民用目标，这个盛产石油地区的风险正在上升🍎🍈💝🥔💗。