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陈健玮：在全球主要市场中，港股估值仍(reng)处于较低水平(ping)，并显著低于美(mei)国(guo)市场。根据彭(peng)博数(shu)据，恒生指数2025年预测市盈率为11倍，预测市净率(lv)为1.2倍(bei)，预测(ce)股息率达(da)3.2%，其中，银行、电信、公用事业(ye)等高股息板块普遍超5%。相较于(yu)A股，恒生(sheng)A/H溢(yi)价指数约为(wei)130点，显示港股估值优势仍存。中长期来看，南向资(zi)金持续流入，正重塑港股估值体系，定价权逐步(bu)转移，未来(lai)A/H价差有望收窄。此外，创新药、人工智能等领域的技术突破，正(zheng)推动国际(ji)投资(zi)者重(zhong)估港股科技(ji)龙头的(de)长期价值。

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財(cái)政政筴(cè)空間(jiān)較(jiào)爲(wèi)充足，節(jié)奏穩(wěn)步推進(jìn)，供給(gěi)擾(rǎo)動(dòng)仍在(zai)。上(shang)半年財政政筴呈現(xiàn)：髮(fà)力前寘，支(zhi)齣(chū)增速擴(kuò)大，收(shou)入跌幅收歛(hān)的(de)特徴。下半年，前(qian)寘髮力特徴(zheng)預(yù)(yu)計(jì)延續(xù)(xu)，存量政(zheng)筴及(ji)政筴性金螎(róng)工具空間仍較大，將(jiāng)(jiang)繼(jì)(ji)續保證財政髮力強(qiáng)度，短期增(zeng)量政筴(ce)齣檯(tái)的必(bi)要性竝(bìng)不強。但昰(shì)如菓(guǒ)有超預期囙(yīn)素(su)齣現，不排除后續進一步加(jia)碼(mǎ)。供給層(céng)麵(miàn)，下半年(nian)槼(guī)糢(mó)仍較高，Q3、Q4 **債(zhài)淨(jìng)螎資(zi)槼糢預(yu)計分(fen)彆(biè)約(yuē)爲 4.17萬(wàn)(wan)億(yì)、1.92 萬億，單(dān)月最(zui)高淨螎(rong)資槼糢可能約 1.5 萬億（8 月）。對(duì)于債市而言，財政積(jī)極(jí)髮力以及髮揮(huī)託(tuō)底作用，這(zhè)(zhe)或仍將製(zhi)約債市利率下行(xing)空間，另外供給擾動仍存。

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“市场开始关注一些更积极的增(zeng)长因素，” 太阳信托银行（Truist）联席首席投资官基思・勒纳(na)表示，他提到了特朗普总统(tong)的税收(shou)法(fa)案最终通过、放松监管(guan)的(de)举措以及预期中的(de)降息。“所(suo)以我认为这一切都意味着市场会继续走高，” 他补充道。“但在此过程中肯定会有一些考验。”

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上文中(zhong)提(ti)到的行(xing)业选择方向提供(gong)了一个(ge)在当前宏观环境下的中期选择逻辑，但我们也注意到，短期内过剩流动性涌入少量优质资产，也将导致短期透支，最好(hao)的选择还是在“对(dui)的位置选择对的行(xing)业”。因(yin)此，如何去衡量并刻画板块集中度并(bing)且寻找轮动依据也成为下一个需要回答的问题。我(wo)们通过综(zong)合对比(bi)1）板块成交集中度、2）南向资金流(liu)向和(he)持仓、3）卖空与空头仓位、4）国内与外资(zi)公募持仓(cang)、EPFR行业配置比例(li)、以及5）估值等多维(wei)度刻画。

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