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華(huá)創(chuàng)證券也認(rèn)爲(wèi)，在相對(duì)低利率環(huán)境下，銀(yín)行盈利咊(hé)分紅(hóng)的穩(wěn)健性(xing)依舊(jiù)凸(tu)顯(xiǎn)，且中長(zhǎng)期資金入市的邏(luó)輯(jí)未變(biàn)(bian)，股息(xi)率高(gao)、資産(chǎn)質量有較(jiào)高安全邊(biān)際(jì)的銀行仍有(you)絕(jué)對收益。

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上(shang)涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中(zhong)较港股弹性更大，当前(qian)货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由(you)于A股较(jiao)港(gang)股散户投资者占比更高，因此对流动性和(he)资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货(huo)币宽松区(qu)间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢(yi)价收敛主要(yao)来自政策催化(hua)下A股(gu)走强。A股经历13年TMT牛市后(hou)，14年(nian)回调盘整，AH溢价指数从13年高(gao)点112降至14年7月89。之后的(de)收敛主要来(lai)自政策催(cui)化(hua)，包括货币宽松(song)、地产放松(song)、 “互联网+”产业政策催化。其中货(huo)币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月(yue)两次降准(zhun)，3、5月两次降息；地产方面，14年(nian)6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月(yue)央行(xing)明(ming)确放(fang)松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工(gong)作报告(gao)》明确(que)将制定“互联网+”行(xing)动计划列为全年(nian)工作(zuo)重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全(quan)A涨(zhang)超200%，同期恒(heng)生指数涨幅仅18%，对(dui)应(ying)       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流(liu)动(dong)性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于(yu)18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦(ca)进入缓和阶段；内部(bu)来看，18/11民(min)企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动(dong)了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计(ji)下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社(she)融新增4.64万亿元，大(da)幅超出(chu)市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅(fu)40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收(shou)敛需观测到货币宽松加(jia)码，今年以来货(huo)币政策节奏上呈现(xian)“小步快(kuai)跑”模式，后续要关注货币(bi)宽松的持续性，即降准降(jiang)息的节奏和力度。

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