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这种解释看似不无道(dao)理，但潜在地贬低了个人努力，低(di)估了文化价值(zhi)观等社会因素的影响，而(er)这种影响甚至远比智商因素更高。仍以美国为例，从1980年到2019年，STEM（科学、技(ji)术、工(gong)程和数学）职业中的女性比例从 13% 上升到(dao) 27%，拿到博士学位的人数中，1950年(nian)女(nv)性仅占9.7%，到1980年已攀升至30.3%，并于2010-11学年首度反超男性。不仅如(ru)此，族群之间也有显著差异：2024年，美国亚裔大(da)学毕业的比例（男71%，女(nv)77%）远高于其它族裔，不(bu)管是(shi)白人（男42%，女(nv)52%），还是黑人（男26%，女38%），如(ru)果说智商在不(bu)同(tong)群体间的表现基本没什(shen)么差异，又是决定高等(deng)教育的唯一因素，那就很难解释这些差(cha)异。

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维持年度策略观点：牛市上(shang)半场金融(rong)再通胀，红利底仓+小盘成长哑铃配置(zhi)。我们继续维持年度策略(lve)《再通胀牛市》看法(fa)，牛市上半场(chang)是金融再通胀，权(quan)益资产在流动性宽松环境(jing)下(xia)估值抬升，资产价格企稳对扭转(zhuan)通缩预期至(zhi)关重要(yao)，打破“资产缩水-债务压力-消(xiao)费收缩“的恶性循环。下半场是(shi)实物再通胀，实际(ji)利(li)率下行与资产价格上行**借贷需求(qiu)，资(zi)金通(tong)过信贷渠道从淤积的金融市(shi)场进入实体经济。当前仍处牛市上半场的金(jin)融再通胀，剩余(yu)流(liu)动性宽松助力小盘成长弹(dan)性释放，同时(shi)通胀尚未回归，红利资产凭(ping)借稳定(ding)的自(zi)由现金流创造和分红能力占优。牛市(shi)上下半场的切换重点在于通(tong)胀(zhang)和EPS的回(hui)归(gui)，在观测到PPI的显著修复之前，仍维持红利底仓+小盘成长的(de)哑铃型配置思路。

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2、3、AH溢價(jià)收歛(hān)可能的三(san)種糢(mó)式：上漲(zhǎng)中的追趕(gǎn)，即A股、港股均漲，A股(gu)彈(dàn)性更大（14-15年、19年）；分化中的收歛，即A股漲、港股跌（21年）；下跌中的(de)迴(huí)落，即A股(gu)、港股均跌，港股跌幅更深（23年、24年5-8月）。