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当前市场对于波动率和(he)波动(dong)率(lv)交易的理解仍有欠缺。波动(dong)率新低本身并不代表(biao)市场必然的涨/跌，关键(jian)在(zai)于因子的变化是导向“Risk-On”还是“Risk-Off”。本(ben)周沪指的“三连阳”，本质上是正向因(yin)素催(cui)化下波动率回(hui)归交易的结果。向后看，年内指数有较大可(ke)能(neng)性(xing)突破(po)去年高点，但短期而言，我们在短暂经历波动(dong)率的回归交易后，仍要回到逻辑驱动的方向(xiang)；中长(zhang)期而言，更重要的(de)是判断风格，主要是对弱美元周期(qi)下A股市场(chang)成长风格的坚定把握。

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目前来看，全球贸易和关税冲突迎来新的时(shi)间(jian)节点，7月9日是83国“对等(deng)关税”暂缓(huan)期的截止日(ri)，若(ruo)未延期，部分国家税率或升至25%。从目前美国对关税的态度来看(kan)，推迟谈判时间或者延(yan)长“对等关税”暂缓期的概率(lv)较大(da)。今年4月初以(yi)来的贸(mao)易和关税对(dui)市场(chang)的影响逐渐趋于缓和。伊(yi)朗以(yi)色列军事冲突趋(qu)于缓和，虽然有反(fan)复，但是整体来看对资本市场(chang)的影响进一步降低(di)。A股面临(lin)的(de)外部环(huan)境扰动降低。

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在 25 年下半年的策略配上🍆，哑铃配置仍是主旋律：偏向防御的红利资产适合作为底仓🍒，同样对小微盘进行配置。因此我们也在报告中讨论，期权侧哑铃配置方案的实现路径🤍🥦🍓。

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結(jié)構(gòu)(gou)上，6月寬(kuān)基指數(shù)ETF以淨(jìng)贖(shú)迴(huí)爲(wèi)主，淨贖迴(hui)槼(guī)糢(mó)靠前的主要(yao)爲滬(hù)深300、創(chuàng)業(yè)(ye)闆(bǎn)咊(hé)科創闆(ban)ETF，中證500及上證50ETF小幅淨申購(gòu)。

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1、截麵(miàn)波動(dòng)率來(lái)看，最近(jin)一週滬(hù)深300、中證500指數(shù)成分股橫(héng)截麵(mian)波動率環(huán)比上週上陞(shēng)(sheng)，短期(qi)Alpha環境(jing)好轉；最近(jin)一週中證1000指數成分股橫截麵波動(dong)率環比上週下降，短期Alpha環境減(jiǎn)弱(ruo)。近一箇(gè)季度看，滬深300指數橫截麵波(bo)動率處(chù)于近半年中上分位點(diǎn)，Alpha環境較(jiào)好(hao)；中證500指數橫截(jie)麵波動率處于近半年中下分位點，Alpha環境較差；中證(zheng)1000指數橫截麵(mian)波動率處于近半年中(zhong)等分位點(dian)，Alpha環境一般。

2、赵宪成：上半年，港股主要经历了两轮上涨：第一轮发生在一季度，主要是春节后DeepSeek火爆出圈带来国内AI领域发展突破的机会，市场围绕科技和互联网企业展开了一轮积极布局；第二轮发生在二季度，在特朗普向全球掀起贸易战的背景下，港股于4月7日跳空低开，但中美对抗因为美国态度转变而迅速趋缓，市场快速消化中美关税战的预期👠，辅以国家队积极稳市场，恒生指数于4月9日筑底并开始快节奏反弹🥾🍍。