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1、基本面：港股较A股业绩增速更强(qiang)，A股消费+制造+周期，港股更(geng)偏科技(ji)互联网，受价格(ge)下行的影响较小。近两年来港(gang)股业(ye)绩增(zeng)速显著(zhu)强于A股，2024年全部港股归母净利润(run)同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原(yuan)因(yin)我们认为A股业绩疲(pi)弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金(jin)融(rong)的净(jing)利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石(shi)化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子(zi)5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因(yin)素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈(ying)利表现。相比之(zhi)下，港股除金融外，行业主要(yao)集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒(mei)13%、通(tong)信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团(tuan)等互联网巨头，消费、制造等行(xing)业占比不(bu)高，行业属性导致了港股业(ye)绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于(yu)A股行业结构更(geng)偏传统经济，因此对价(jia)格更敏感，PPI下行区间往往对应(ying)港股较A股(gu)业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至(zhi)5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者(zhe)增速差从8pct降至-6pct。

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③投資者結(jié)構(gòu)：港(gang)股外資佔(zhàn)比(bi)更高，美國(guó)債(zhài)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)擾(rǎo)動(dòng)，美元走(zou)弱，外資尋(xún)求中國資(zi)産(chǎn)配寘(zhi)，港(gang)股憑(píng)借低估值、業(yè)績(jī)改善、更爲(wèi)便(bian)捷(jie)開(kāi)放的製度(du)優(yōu)勢(shì)，率先受(shou)益(yi)。

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