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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大🍍🩰🍇🥾👗，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高🍄💘，因此对流动性和资金变化更为敏感🥕，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间👝👿，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整😠，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89💛😡。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松🧅💞👠、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面💖，14/11央行意外降息开启牛市行情后👡👄🍎👡，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2🥿、4月两次降准💋，3、5月两次降息；地产方面🥬💝🍈，14年6月开始地方陆续放松限购政策🍎🥕🥭🧄，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面🍇，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点👢。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好🧅🥥🌽🥒，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面🍒，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面🥥🍆💔，进入2019年🥦👗🍉👢🥕，中美贸易摩擦进入缓和阶段🍄🍏👠；内部来看👡👡，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导🍊，19/1央行两次全面降准🍉💖🍎，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点🤬😈。2/15🥬👡，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情💓🍋😡。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%🍊🥿🍑，AH溢价指数从115升至128💟🍈👡🍈。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性🧡，即降准降息的节奏和力度😠😻。

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华泰证券认为，伊朗原油产量及出口短期或将下滑，油价将进入高波动阶段🥿，霍尔木兹海峡关乎沙特等中东产油国的共同核心利益，运输受阻风险有待进一步评估。全球石油需求增量持续受电、气冲击💌，供给端产油国协同趋弱及新兴供应力量崛起🥑🧡，预计25-27年油价中枢仍将下行🎒🥬，基于边际成本及供给方“利重于量”诉求的新一轮再平衡😻，该行认为油价中枢仍将高于60美元/桶🍒🥒。

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