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2025-06-24 02:30:44 作者:牛志成

上涨中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨(zhang)中较港股弹性更大,当前货币“小步快跑”,关注后续降准降息节(jie)奏及幅度。由于A股较港股散户投(tou)资者占比更高,因此对流动性和(he)资金变(bian)化更为敏感,AH溢价在(zai)上涨行情中收敛均发生在货币宽(kuan)松区间(jian),分(fen)别(bie)为14-15年(nian)和19年。(1)14-15年AH溢价(jia)收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数从13年高(gao)点(dian)112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化,包括(kuo)货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政(zheng)策催(cui)化。其中货币方面(mian),14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上(shang)半年货币宽松力度(du)进一步增大,央行2、4月两次(ci)降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地方陆续放(fang)松限购政策,14年9月(yue)央行(xing)明确放松(song)首(shou)套房认购标准;产业政策方面,3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计(ji)划(hua)列为全年工作重点(dian)。一系列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指(zhi)数涨幅仅18%,对应       AH溢(yi)价(jia)指数从89上(shang)行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币(bi)+宽(kuan)信用,流动性宽松推动A股强(qiang)势反弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导人在(zai)G20的(de)会(hui)面(mian),进入2019年,中美贸易摩(mo)擦进入缓和阶(jie)段;内部来看,18/11民企座谈会的召(zhao)开稳(wen)定(ding)了企业家信心,推动了宽货币向宽信(xin)用的传导,19/1央行两次全面降准,累计(ji)下(xia)调金融机构存(cun)款准备金率1个百分点。2/15,央行公布的1月社融(rong)新增4.64万亿元,大幅超出市场预期,带动A股迎来(lai)春季(ji)躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢(yi)价指数从115升至128。当前来看,要出现上涨中的收敛(lian)需观测到货币宽松加码,今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式(shi),后续要关注货(huo)币宽松的持续性(xing),即降准(zhun)降息的节奏(zou)和力度。

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