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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制(zhi)造+周期，港股更偏科技互(hu)联(lian)网，受价格下行的(de)影响较小。近两年来港股业(ye)绩增速显著强于A股，2024年全部港股(gu)归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股(gu)2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其(qi)原因我们认为A股业绩疲弱主要受(shou)价格因素拖累，核心在于(yu)A股的行业(ye)特征，从(cong)剔除金融的净(jing)利润占比来(lai)看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些(xie)行业基本面受价格因素影响更大，价格下(xia)行压缩毛利，进而影响盈(ying)利表现。相比之下，港股除金融外，行(xing)业主要集中于周(zhou)期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通(tong)信12%），且更偏(pian)向于互联网、信息服务等细(xi)分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网(wang)巨头，消费(fei)、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响(xiang)更小。历史(shi)上看(kan)，由于A股行业结构更偏传统经济(ji)，因此(ci)对价格更敏感，PPI下行区间往往对(dui)应港股(gu)较A股(gu)业绩更(geng)优，典型(xing)如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同(tong)期全A净利润同比从5.4%小(xiao)幅升至5.5%，全部(bu)港股从-3%升至12%，二者增速差(cha)从8pct降至-6pct。

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