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前克利夫兰(lan)联储主席梅斯特（Loretta Mester）上周四在接受采(cai)访时(shi)表示：“我们(men)并不真正清楚下半(ban)年(nian)会如何发展，”她补充称，尽管近期就业(ye)和通胀报告等“硬(ying)数据”令人鼓舞，但“真正的问题是下(xia)半年将会发生什么、以及这些趋势是否会持续，这才(cai)是我们依然面(mian)对高度不确定性的地方”。

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1、1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较(jiao)小。近两年来港股业绩增速显著强(qiang)于A股，2024年(nian)全部港股(gu)归母净利润(run)同比(bi)10.2%，显著(zhu)高于(yu)全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其(qi)原(yuan)因我们认为A股业绩疲弱主要(yao)受价格因素拖累，核心在(zai)于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食(shi)饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备(bei)4%）等，这些行业基(ji)本(ben)面受价格(ge)因素影(ying)响更大，价(jia)格下行压缩毛利，进而影响盈利(li)表现(xian)。相比之下(xia)，港股除金融外，行业主要集中于(yu)周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通(tong)信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包(bao)括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制造(zao)等行业占比不高，行业属性导(dao)致了港股业(ye)绩受价格下行(xing)的影(ying)响更(geng)小(xiao)。历史上看，由于(yu)A股行业结构更(geng)偏传统经济，因(yin)此对价格更敏(min)感，PPI下(xia)行区间往往对应(ying)港股较A股业绩(ji)更优，典型如(ru)16Q4-19Q4，PPI同(tong)比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利(li)润(run)同(tong)比从5.4%小幅(fu)升(sheng)至5.5%，全部港股(gu)从-3%升(sheng)至12%，二(er)者增(zeng)速(su)差(cha)从8pct降至-6pct。

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