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2025-06-26 17:32:08 作者:杨馨儿

上涨中的追赶:货币超预期宽(kuan)松,A股在上涨中(zhong)较港股弹性更大,当前货币“小步(bu)快跑”,关注(zhu)后续降准(zhun)降息节(jie)奏及(ji)幅度。由于A股较港股散(san)户投资(zi)者占比(bi)更高,因此(ci)对流动性和资金变化更为敏感,AH溢价在上(shang)涨行情中收敛均发生在货(huo)币宽松(song)区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收(shou)敛主要来自政(zheng)策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年(nian)回调盘整(zheng),AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收(shou)敛主要来自政策催(cui)化,包括(kuo)货币宽松、地(di)产放(fang)松、 “互联网+”产业政策催化。其中(zhong)货(huo)币方面(mian),14/11央行意(yi)外降息开启牛市行情后,15年(nian)上(shang)半年货币宽(kuan)松力度进一步增(zeng)大(da),央行2、4月(yue)两次降准,3、5月两次降息;地(di)产(chan)方面,14年6月开(kai)始地方陆续放松限购政策,14年9月央行明确放松(song)首套房认购标准;产(chan)业政策方面,3月(yue)两会上《**工(gong)作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全(quan)年工作重点。一系列(lie)政策催(cui)化下A股持(chi)续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅(fu)仅18%,对应       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外(wai)部环境转好,宽货币(bi)+宽信用,流动性宽松(song)推动A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年(nian),中美贸易摩擦进入缓和阶(jie)段;内(nei)部来看,18/11民企座谈(tan)会的(de)召开稳定了企业(ye)家信心,推动了(le)宽货币向宽信用(yong)的传导(dao),19/1央(yang)行两(liang)次全面(mian)降准,累计下调金融机构(gou)存(cun)款准备金率1个百分点。2/15,央(yang)行公布的1月社融新增4.64万亿元,大幅(fu)超出市场预(yu)期,带动A股迎(ying)来春季躁动行(xing)情(qing)。19/1-19/4万(wan)得全A最大涨(zhang)幅40%,恒生指数(shu)20%,AH溢(yi)价指数从115升至128。当前来看,要出现上涨中(zhong)的收敛需观测到货币宽松(song)加码,今年以来货币政策节奏上呈现“小(xiao)步(bu)快跑”模式,后(hou)续要关(guan)注货(huo)币宽松的持续(xu)性,即降准降息的节(jie)奏和力度(du)。

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