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周思聪：港股短期(qi)可能(neng)呈(cheng)现震荡格局，整体(ti)中枢或缓慢(man)上行。中长(zhang)期来(lai)看，港(gang)股将成为内资“出海”配(pei)置以(yi)及外资“一站式”配置中国资产(chan)的重要(yao)市(shi)场，在人民币国际化进程中扮演重要角色(se)。从长期看，前期(qi)抑制港股表现的重要因素已发生变化，如美联储进入降息周(zhou)期、南(nan)向资金持续流入等，为港股市(shi)场提(ti)供了有力支(zhi)撑。

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我们(men)在中期策略报告中描述了(le)本轮(lun)市场进入牛市阶段II，逻辑(ji)跟此前几次不同。对于权(quan)重指数的逻辑是消灭高(gao)内在回报率股票，引发A股估值重(zhong)估。2025年中国经济进入真正意义上的新常态，总需求增速(su)结束三年低迷和下行，进入增速(su)稳定波动率降(jiang)低的新时代，A股自由现金流(liu)收(shou)益率不断提升。而2018年以来，在经(jing)济结构调整和资产荒的(de)大背景下(xia)，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相(xiang)对无风险(xian)利率利差收敛(lian)，以及沪深300非(fei)金融建筑的(de)自(zi)由现金流和SIRR相(xiang)对无风险利率(lv)利差(cha)收敛下行对应的就是估值的提升。据估(gu)算，沪深300指(zhi)数(shu)总市值增幅在17~58%之间。此(ci)外，本轮增量资金的正(zheng)反馈机制，不仅会对市场走势产(chan)生显著影响，也会对市场(chang)风格的演变起到关键作用。这个(ge)逻(luo)辑之下，高质量(liang)类(lei)股票可能(neng)会估值修复和提(ti)升空间更大，是重要的选股方(fang)向

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展望后市，汇率对(dui)我国货币政策的制约明显减弱，国内政策“稳增长”也需要宽松(song)的货币环境，国内外降息空(kong)间打开将有利于推动A股(gu)估值(zhi)的抬(tai)升。

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（4）就(jiu)供(gong)需(xu)平衡和库(ku)存来看(kan)，全年全球依旧过剩 16% 水平，一季度国内碳酸锂社会库存大幅(fu)累库，3-6月过剩加剧。三季度预(yu)计依旧维持过(guo)剩，7-8月过剩幅度大，社会库存和仓单库存将进一步累(lei)库，但 9 月或存在阶段性紧平衡，旺季(ji)过后价格将进一步回落。

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1、关税锚(mao)转向美债锚，国内货币政策提供安全垫：宏(hong)观视角有(you)两条交(jiao)易(yi)线索，其一， 外部核心驱动有变，由(you)交易关税不确定性转向交易弱美元强美债（指美债利率高 位），美(mei)国(guo)例外(wai)论弱化背景下，下半年有望重新演绎东(dong)升西落。其二，伴随降准降息、 存款利率下调，国有大行通(tong)过同业存(cun)单补(bu)充资本金的压(ya)力(li)提升，货币政策至少不紧，微观(guan)流(liu)动性边际利于股市。

2、股票型ETF本周收益中位数为2.94%，资金净流出143.49亿元。港(gang)股ETF本周收(shou)益中位数为2.96%，资金净(jing)流入69.55亿元。跨境ETF本周收益中位数为(wei)3.26%，资金净(jing)流出12.64亿元。商(shang)品型ETF本周收益中位数为-1.82%，资金净流(liu)入14.02亿元。