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对于以伊冲突影响，我们认为： 1）美股、A股和港股方面，地(di)缘冲击影响偏短期，军工、大金融(rong)板块相对受益。2）原油而言，6-12月价(jia)格中枢可能高于1-5月(yue)。霍尔木兹海峡(xia)原油运输占全球海洋运输(shu)量1/4以(yi)上，伊朗亦为全球十大产油大国之(zhi)一，关注(zhu)两个变(bian)量对(dui)油价的推动。3）黄(huang)金而言，地缘博弈叠(die)加“去美元化”趋势下(xia)，年内金(jin)价或仍有(you)新高可能。

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1、A股市场(chang)面临政策转向与(yu)业绩企稳的机遇。需求(qiu)端稳住(zhu)楼市、股市与(yu)供给端整治“内(nei)卷式”竞争的政(zheng)策导向日益明(ming)确，AI引领的(de)创新周期、新(xin)能源破局等变化值得重视。投资者可考虑采取“深挖Alpha、等待Beta”的投(tou)资策略应对。

2、3、投(tou)资者结构：港股机构投资者占比更高，外资占比(bi)更高，美国债务风险扰动，美元走弱，外资寻求中国(guo)资产配置，港股(gu)较A股率先受益。截(jie)至2024Q4，A股投资者结构中(zhong)散(san)户(hu)占比(bi)66.7%，机构(gou)投(tou)资者占比1/3左右，其中外资占比(bi)5.8%。相比之下港(gang)股机构化程度更深，根(gen)据港(gang)交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者占(zhan)比（除做市商）达57%，其(qi)中海外机构投资者占比36%，海(hai)外(wai)个人投资者占比5%，外资(zi)占比超(chao)40%。高外资占比也导致港股相(xiang)比A股更易(yi)受海外影响(xiang)，历史(shi)上看AH溢(yi)价指数与美元(yuan)走(zou)势(shi)高度相同，美元走弱时A股(gu)相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中(zhong)国资产配(pei)置(zhi)，港股相比A股制度更为开放和便捷，由(you)于没有外汇管制，监管规则与国际接轨，外(wai)资进入港股市场(chang)更便利，因此在外资加(jia)速流入中国权益市场时，港股往往较(jiao)A股更为受益。今年以来市场对美国债务(wu)风(feng)险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受(shou)大幅抛售(shou)和价格下跌(die)，东稳(wen)西荡下(xia)外资加速流入中国市场，港股凭借低(di)估值、业绩改善、更开(kai)放的金融体制率(lv)先受益。从(cong)个股层面来看(kan)，同时在A、H上市的(de)企业，外资机构(gou)持股占比越高，AH股溢价率越低（图(tu)表13）。典型如家电行业中，美的集团外资持股占(zhan)比68%（由于无法获取准确数(shu)据，这里以国(guo)际中介机构持股(gu)比例估算），AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股(gu)比例偏低25%，AH股溢(yi)价率(lv)也(ye)更高达到18%。