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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中(zhong)较港股弹(dan)性更大，当前货币“小步快跑(pao)”，关注后续降准降(jiang)息节奏及幅度。由(you)于A股较港股散户投资者(zhe)占比更高，因此对流动性和资金变化更为(wei)敏(min)感，AH溢价在上涨行情中收(shou)敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来(lai)自政策(ce)催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年(nian)回调盘整，AH溢价指数(shu)从13年高(gao)点112降至14年7月89。之后的收敛(lian)主要来自政策催化，包括货币宽(kuan)松(song)、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中(zhong)货币方面，14/11央行意外降息(xi)开启牛市行情后，15年上半年(nian)货币宽(kuan)松力度(du)进一步增(zeng)大，央行2、4月两次(ci)降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地(di)方陆续放松限购(gou)政策，14年9月央行(xing)明确放松首套房认(ren)购标(biao)准；产业政策方(fang)面，3月两会上(shang)《**工作报告(gao)》明确将制定“互联网+”行动计(ji)划列为全年工(gong)作重点。一系列政策催化下A股(gu)持续上涨(zhang)，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期(qi)恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至(zhi)140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹(dan)。外部方面，得益于18/12中美两国领导(dao)人在G20的会面，进入2019年，中美贸易(yi)摩擦进(jin)入缓和(he)阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召(zhao)开稳定(ding)了企业家信心，推动(dong)了(le)宽货币向宽信用(yong)的传(chuan)导，19/1央行两次(ci)全面降准，累计下调(diao)金融机构存款准(zhun)备金率1个(ge)百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅(fu)超出市(shi)场预期，带动A股迎来春季躁动(dong)行情(qing)。19/1-19/4万得全A最大涨(zhang)幅(fu)40%，恒生指数20%，AH溢价(jia)指数从115升至128。当前来(lai)看，要出现上(shang)涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈(cheng)现“小步(bu)快跑”模式，后续要关注货币(bi)宽松的持续性(xing)，即降准降息的节(jie)奏(zou)和力(li)度。

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