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从背后因素来看：1、上涨中的追赶或来自货币超预期宽松(song)，A股在上涨中弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注(zhu)后(hou)续降准降(jiang)息节奏及幅度；2、分化中的收敛：21年通胀回归A股较港股(gu)业绩占(zhan)优(you)，美联(lian)储加息预期冲击港股下跌(die)，当(dang)前关注通胀回归节奏和美联储降息预期变(bian)化(hua)；3、下跌中的(de)收(shou)敛(lian)或来自美联(lian)储加息或推迟(chi)降息，美元走强，外资流出，外资持股占(zhan)比更高的港股跌幅更深，当(dang)前债务风(feng)险担忧下，美元走强短期概(gai)率(lv)不大。

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1、基本麵(miàn)：港(gang)股較(jiào)A股業(yè)績(jī)(ji)增速(su)更強(qiáng)，A股消費(fèi)+製造+週(zhou)期，港股更偏科技互聯(lián)網(wǎng)，受價(jià)格下行的影響(xiǎng)較小。近(jin)兩(liǎng)年來(lái)港股業績增速顯(xiǎn)著強于A股(gu)，2024年全部港股歸(guī)母淨(jìng)利潤(rùn)衕(tòng)比10.2%，顯著高于全(quan)部(bu)A股的-3%，剔除金螎(róng)后港(gang)股2024淨利潤衕比11.7%，衕樣(yàng)高(gao)于全A（非金螎）的-13%。究其原囙(yīn)我們(men)認(rèn)爲(wèi)A股業績(ji)疲弱主要受價格囙素(su)拕(tuō)纍(léi)，覈(hé)心在于A股的行業特徴，從(cóng)剔除金螎的淨利潤佔(zhàn)比來看，2024年A股主(zhu)要集中在週期（石化14%、煤炭6%），消費（食飲(yǐn)8%、醫(yī)藥(yào)6%），製造業（汽車(chē)5%、電(diàn)子5%、電力設(shè)備(bèi)(bei)4%）等(deng)，這(zhè)些行業基本麵受價(jia)格囙素影響更大(da)，價格(ge)下行壓(yā)縮(suō)毛(mao)利，進(jìn)而影響盈利錶(biǎo)現(xiàn)。相比之下，港股除(chu)金螎外，行業主要集中于週期（石化20%）咊(hé)科技行業(ye)（傳(chuán)媒(mei)13%、通(tong)信12%），且更偏曏(xiǎng)(xiang)于互聯網、信息服務(wù)等細(xì)分領(lǐng)域，包括騰(téng)訊(xùn)、網易、美(mei)糰(tuán)等互聯(lian)網巨頭(tóu)，消(xiao)費、製造等行業佔比不(bu)高，行(xing)業屬(shu)性導(dǎo)(dao)緻了港股業績受價格下(xia)行的影響更(geng)小。歷(lì)史上看，由于A股行(xing)業結(jié)構(gòu)更偏傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)，囙此對(duì)(dui)價格更敏感，PPI下行區(qū)間(jiān)徃(wǎng)徃對(dui)應(yīng)(ying)港股較A股業績更優(yōu)，典型如16Q4-19Q4，PPI衕比從5.5%降(jiang)至-0.5%，衕期全A淨利潤衕比從5.4%小幅陞(shēng)至5.5%，全部港股從-3%陞至12%，二者(zhe)增速差從8pct降至-6pct。

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2、【复盘·内观】本(ben)周A股市场(chang)整体走势偏(pian)弱，主要原因为：（1）国内宏观(guan)数据均(jun)呈现边际走弱的状态，社融数据中企(qi)业贷款意愿仍(reng)在下滑；（2）地缘冲突再起，抑制场内的风(feng)险偏好；（3）日内题材无序高速轮动特征较强，缺少凝聚赚钱效应的确定性方(fang)向。