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2025-06-29 02:18:56 作者:张易轩

1、基本面:港股较A股业(ye)绩增速(su)更强,A股消费+制造+周期,港股更偏科技互联网,受价格下行的影响较小。近两年来港股(gu)业绩增速(su)显著强于A股,2024年全部港股归(gui)母净利润同比10.2%,显著(zhu)高于全部A股的-3%,剔除金融后港股2024净(jing)利润同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究(jiu)其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累,核心在于A股的行业特征,从剔(ti)除金融的净利润占比来看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食(shi)饮8%、医药6%),制造业(ye)(汽车5%、电子5%、电(dian)力设备4%)等,这些行业基本面受价格因素影响(xiang)更大,价(jia)格(ge)下行压缩毛利,进而影响盈利表现。相比之下,港(gang)股除金融外,行业主要集中于(yu)周期(qi)(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互(hu)联(lian)网、信息服务等细(xi)分领(ling)域,包括腾讯、网易、美团等互联网巨头,消费、制造(zao)等行业占比不高,行业属(shu)性(xing)导致(zhi)了港股业绩受价(jia)格下行的影响更小。历史上看,由于A股(gu)行业结构(gou)更偏传统经济,因此对价格更敏感,PPI下(xia)行区间往往对应港股较A股业绩更优(you),典型(xing)如16Q4-19Q4,PPI同(tong)比从5.5%降至-0.5%,同期全(quan)A净利润同比从5.4%小幅升至(zhi)5.5%,全部(bu)港股从-3%升(sheng)至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。

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