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2025-06-24 05:33:27 作者:钱斐

上涨中的追赶:货币超预期宽松,A股在上(shang)涨中较港股弹性更大,当前货币“小步(bu)快跑”,关(guan)注后续降准降息节(jie)奏及幅度。由于A股较港股散(san)户投资者占比更高,因此对流动(dong)性和资(zi)金变化(hua)更为敏感(gan),AH溢价在上涨行情中收(shou)敛均发生在货币宽(kuan)松区间,分(fen)别为(wei)14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股(gu)经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢(yi)价指数从13年高(gao)点112降至14年7月89。之后(hou)的(de)收敛主(zhu)要来自政策催化,包括货币宽松、地(di)产放松、 “互联网+”产业政策催化(hua)。其中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行情(qing)后,15年上半年货币宽松力度进一步增大,央行2、4月两次降(jiang)准,3、5月两次降息;地产方(fang)面(mian),14年6月(yue)开始地方陆续放松限(xian)购政策,14年9月央行明确放松首(shou)套(tao)房(fang)认购标准;产业(ye)政策(ce)方面,3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重(zhong)点。一系列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好(hao),宽货币+宽(kuan)信用(yong),流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面(mian),得(de)益于18/12中美两国领导人在(zai)G20的会面,进入2019年,中(zhong)美贸易摩擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召开稳(wen)定了企业家(jia)信心,推动了宽(kuan)货币向宽信用的传导,19/1央行两次全面降(jiang)准,累计下调金融机构存款准(zhun)备金率1个百分点。2/15,央行公布的1月社融新(xin)增4.64万(wan)亿元,大幅超出市场(chang)预(yu)期,带动(dong)A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价(jia)指数从115升至128。当前(qian)来看,要出现上涨中的收(shou)敛需观测到货币宽松加码,今年以来货币政策节奏上呈现“小(xiao)步快跑”模式(shi),后续要关注货币(bi)宽松的(de)持续性,即(ji)降准降息的节奏(zou)和力度。

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