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1、基本面：港股(gu)较A股业绩增(zeng)速(su)更(geng)强，A股消费(fei)+制造+周期，港股更(geng)偏科技互联网(wang)，受(shou)价格下(xia)行的影响较小。近两年来(lai)港股业绩增速显著强(qiang)于A股，2024年全部港股归母净利润(run)同比(bi)10.2%，显著高于全部(bu)A股的-3%，剔除金融(rong)后港股2024净(jing)利润(run)同(tong)比11.7%，同样高(gao)于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为(wei)A股(gu)业绩(ji)疲弱主(zhu)要受价(jia)格因素拖累，核(he)心在于(yu)A股的行业特征，从剔除金融的净利(li)润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食(shi)饮(yin)8%、医(yi)药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备(bei)4%）等，这些(xie)行业基本(ben)面受价格因素影响更大(da)，价(jia)格下行压(ya)缩毛利，进而影(ying)响盈利表现。相(xiang)比之下，港股除金融(rong)外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务(wu)等细分领域，包括腾讯、网易(yi)、美团等互联网巨头，消费、制造(zao)等行业占比不高，行(xing)业(ye)属性导致了港(gang)股业绩受价格下(xia)行的影响更小。历史上看，由于(yu)A股行(xing)业结构更偏传统经济，因此对价格(ge)更(geng)敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股(gu)业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比(bi)从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升(sheng)至12%，二(er)者(zhe)增速差(cha)从8pct降至-6pct。

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