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田希蒙：Wind数据显示，截至6月27日👝🥕，恒生指数市盈率（TTM）为10.7倍🍉🩰💌，市净率为1.17倍🍊🤬🤍，绝对估值处于全球洼地。横向对比👙🍋😈，恒生指数的市盈率显著低于标普500指数的27.5倍，恒生科技指数的市盈率也远低于纳斯达克指数的34.8倍。从行业层面来看，港股通互联网和港股通医疗板块因AI商业化加速和创新药产业发展，估值快速修复🍅🍌🧅，银行、电信等高股息资产表现也不错😻🍋。尽管部分板块经历上涨后估值回归历史中枢，但港股整体仍处于“资金盛+资产荒”的结构性行情中。

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因此🍇，市场对下半年的经济仍存在一定程度的担忧，这需要在今年7月份召开的政治局会议中对下半年稳增长政策进行进一步定调，以稳定市场预期。在所有备选政策中，投资端能否实现边际改善🥿👢，已成为后续稳定经济的重要变量。近期，国内定价的大宗商品触底反弹🥥👠，也反映了市场对此的预期。

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進(jìn)入牛市堦(jiē)段II，開(kāi)戶(hù)數(shù)大幅攀陞(shēng)，銀(yín)證轉賬(zhàng)會(huì)大幅增加，箇(gè)人投資者加速入場(chǎng)(chang)；與(yǔ)(yu)此衕(tòng)時(shí)，螎(róng)資餘(yú)額(é)也開始大幅攀陞；基金流(liu)入大幅放量(liang)，進入資金(jin)正反饋(kuì)堦段。呈現(xiàn)“資金流入——市場上(shang)漲(zhǎng)——驅(qū)動(dòng)資金進一步流入”的強(qiáng)烈正反饋。這(zhè)箇過(guò)程隻要不被政(zheng)筴(cè)或者其他外力阻斷(duàn)，可以推動指數上行較(jiào)大的幅度。牛市堦段II呈(cheng)現明顯(xiǎn)的資金驅(qu)動的特(te)徴。

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后续如何演绎？市场若要延续涨势，路径一是由EPS改善维持，路径二则是由增量资金(jin)的持续入市推动；在进(jin)一步稳(wen)增长政(zheng)策(ce)增量释放前，预计市场表现仍将由资(zi)金端/估值端主导。战略上我们保持看多，维(wei)持下半年指(zhi)数“更上一(yi)层楼(lou)”的(de)判断，但战(zhan)术上我们认为短期行情未必会演绎(yi)持续急涨，而是依然将呈现一定(ding)的震荡特征。机构中长期(qi)资(zi)金入市+低利率时代下居民金融资产配置比例提升的趋势是中期逻(luo)辑，有望(wang)使市场震荡中枢整体上移，短期脉冲(chong)式波动也可能阶段性超(chao)市场预期。但当前阶段是否能开启资金的正反馈螺旋仍有待观察：一(yi)是(shi)今年以来的结构性行(xing)情都未走(zou)向持续抱团而(er)是呈现轮动特征，可(ke)能表征资金环境对估值容忍度(du)有一定约(yue)束；二是我们(men)观察到各方增量资金(jin)尚未形成明显合力，更多采取观望、被动跟(gen)随策略，而非主动流入；三是除了内需下滑担忧加剧外，7月中报业绩期、全球贸易环境波动及过于乐观的降息预期能否兑现均存在不确定风(feng)险。

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1、展望后市🍍，随着全球降息空间再度打开，A股“稳中向好”延续🩲😈。海外方面，尽管美联储内部分歧仍较大，但随着地缘风险降温和油价回落💖👞，市场已开启降息交易💟🍄🥝。国内方面，受益于中长期资金的持续入市👙🧡🍄，年初至今A股指数中枢逐渐抬升🍊🍒。上周A股成交放量和赚钱效应抬升，投资者风险偏好明显回暖并再度打开震荡中枢上沿🍇🧄💘👞。

2、“2025香港国际人才职业博览会”第二季于6月28日举办。该系列活动为今年首创🍍，由香港特区**劳工及福利局👠🥥🍍🧅、香港人才服务办公室提供指导和支持。其中，第二季聚焦“创新科技💯、工业制造与智慧城市”🍒😠💝👛，涵盖人工智能、金融经济与智能制造等前沿领域，共吸引超过50家企业参展💘。活动当天有近5000名人士现场求职。