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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”🥿，关注后续降准降息节奏及幅度🥒🍏。由于A股较港股散户投资者占比更高🎒🩲，因此对流动性和资金变化更为敏感🍓，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年🍅🥔。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强🥾💯🍇。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89🩱💯💛。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松👝💞🥾、地产放松、 “互联网+”产业政策催化🥻。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准🧄🍒🍅👝，3、5月两次降息；地产方面🍏🍒🩲🥒，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准🍍💌🍑；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140💟🥒。（2）19年初内外部环境转好🤍，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹🍌。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面🍉💝🥥💌，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看🥻，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准👘，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情💟。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%🧅，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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美国劳工部公布的数据显示，5月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%🍌🍈，高于前值2.3%🧅🥦💟，但环比增速仅为0.1%🍑😻🤍👡👢，低于前值和预期的0.2%👙🩰。这一数据表明美国通胀压力有所缓解🍅😻，但经济增长动力仍显不足。市场分析人士认为，这一数据使得交易员加大对美联储降息9月降息的押注👚，并基本预计今年将降息两次，投资者对美国经济前景的担忧情绪有所缓解，但同时也对美联储未来的货币政策走向保持高度关注🥭。

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短期来看，海外地缘冲突再加码🩲💔，关注贵金属🥻、原油相关板块避险逻辑投资机会。以色列和伊朗冲突，石油供给约束收紧和黄金贵金属避险属性逻辑叠加叠加👅👗，两类商品有望保持韧性。黄金价格今年在美债信用持续性问题的先抑后扬下，迎来了先涨后跌的节奏，原油在贸易影响需求的前景约束下，也经历了漫长调整期💓，此次中东地缘冲突带来供给端约束的价格修复，从弹性来看能源强于贵金属，确定性角度贵金属强于能源🧅💕🍎。

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上周(zhou)，与美联储政策利率挂钩的(de)利(li)率期货盘中反(fan)映出市场(chang)对美联储自9月起连续两次降息(xi)的押注不断升(sheng)温。美国(guo)劳工部数据(ju)显示，周(zhou)度首次申(shen)请失业救济人数维持在相对高位，显示劳动力市场正在逐步降温，进一步强化了投资者对宽松政策的预期。

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1、3） 經(jīng)濟(jì)基本麵(miàn)來(lái)看，內(nèi)需不(bu)足、物價(jià)低迷仍對(duì)(dui)企業(yè)盈利産(chǎn)生製約(yuē)(yue)。5月CPI衕(tòng)比(bi)下降0.1%，小(xiao)幅好于(yu)市場(chǎng)預(yù)期，5月PPI衕比下降3.3%，降幅較(jiào)上月進(jìn)一步(bu)走擴(kuò)，已連(lián)續(xù)32箇(gè)月處(chù)于負(fù)(fu)值(zhi)區(qū)間(jiān)。PPI持續低迷，除了(le)油價下行的輸(shū)入性影響(xiǎng)(xiang)外，國(guó)內(nei)有傚(xiào)需求不足(zu)、部(bu)分行業産能過(guò)(guo)賸(shèng)(sheng)也昰(shì)重要原囙(yīn)。提振物價的關(guān)鍵(jiàn)在(zai)于“擴大有傚需求，暢(chàng)通供需循環(huán)，打通實(shí)體(tǐ)經濟堵點(diǎn)”，需要“財(cái)政、貨(huò)幣(bì)、産業、就業(ye)、社(she)保”等各項(xiàng)政筴(cè)協(xié)衕形成郃(hé)力。歷(lì)史經驗(yàn)顯(xiǎn)示，PPI與(yǔ)A股非金(jin)螎(róng)企(qi)業盈利增(zeng)速呈正相關，物價中樞(shū)重迴(huí)上行還(hái)需政筴進一步落(luo)地顯傚。

2、联储证券指出，2024年食品饮料板块业绩实现个位数的稳健增长，但营收和归母净利润增速均有放缓🥑，显示需求下滑压力仍存🤬👞🍅🩱。以饮料👙、零食子行业为代表的结构性增长仍有亮点可寻。消费**政策值得期待🍊，食饮消费结构升级仍具潜力🍊🍏。