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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大👙👡💞，当前货币“小步快跑”👜🍈，关注后续降准降息节奏及幅度💗。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间🩰，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后🥬💕，14年回调盘整🥿🥑，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89🍅😠👛👛。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松💕、地产放松🥕、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面💌，14/11央行意外降息开启牛市行情后🤬🥻，15年上半年货币宽松力度进一步增大🩰🥿，央行2🍑👞、4月两次降准👘👞👞🍄，3💋、5月两次降息🌽；地产方面🩳👡🍏，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准🩱；产业政策方面🧅💛，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点🍑。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%🥬💕，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140😠。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面🧄，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面👞😈🥻👜，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段🍓；内部来看👞🥿，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心😠💘💛，推动了宽货币向宽信用的传导🍇，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%💋，AH溢价指数从115升至128🥔。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性💗🥒🥕，即降准降息的节奏和力度🩳😻🍉。

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下跌中的回落：美元走强(qiang)，外资流出，高外资持股(gu)占比的港股较A股(gu)跌幅更深，当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例，分别为23年和24年5-8月。背后原因类(lei)似，均为强美元之下，外资加速流出中国资产，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大，跌幅更(geng)深。（1）23年美联储处于(yu)加息周期，全年4次加息(xi)，美元指数从低位101升至107，10年期美债收益率从(cong)3.3%升至4.98%，强美元叠加国(guo)内经济下行(xing)压力加大(da)，外资加速流(liu)出，外资流出对外资持股占比更高的(de)港股冲击更(geng)大，23年(nian)恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价(jia)指数从129升(sheng)至151。（2）24年美国通胀持续(xu)高位，美联储不断(duan)推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元(yuan)指数和美(mei)债(zhai)利率持续高(gao)位，外资(zi)也在24年5-8月加(jia)速流出中国权益市场，港股更为(wei)受挫，24年5-8月恒生(sheng)指数跌-15%，万得全(quan)A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前(qian)来看，美(mei)元短期(qi)走强概率不大，若三(san)季度美丽大(da)法案提高(gao)美国债务上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这(zhe)意味着美国公(gong)共(gong)债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借(jie)新还旧的(de)诉求以及美国财政(zheng)部(bu)回补(bu)TGA账户需求，可(ke)能出(chu)现美债大幅增发的情况，市场(chang)对美国(guo)债(zhai)务风险的担忧可能引发美元进(jin)一步走弱。

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在今年流动性充裕背景下，投资(zi)者进一步认识到公募REITs作为独立大类资产的配置价值，二级市(shi)场热度较高。在首批(pi)公募REITs上市即将达到四周年(nian)之(zhi)际，全(quan)市场公募REITs总市值最新突破2000亿元。截至6月(yue)13日，公募REITs总(zong)市值为2041亿(yi)元，相比去年底增加了477亿元。年(nian)内(nei)已(yi)有7只公募(mu)REITs募集成立。6月(yue)10日，中金亦庄产业(ye)园REIT发(fa)行首日(ri)即告售罄，市场认购热情高涨；6月13日，国内首单保障性租赁住房REITs——华夏北京保障房REIT扩募发售顺(shun)利完成；中银中外运(yun)仓储物流REIT定档(dang)6月23日开启发售，市场扩容步伐明显加快。

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據(jù)(ju)統(tǒng)計(jì)，6月(yue)15日，暫(zàn)無(wú)A股上市公司披露增持情況(kuàng)。包括恆(héng)瑞(rui)醫(yī)藥(yào)、山東(dōng)章(zhang)皷(gǔ)、悳(dé)恩精工(gong)、翔豐(fēng)(feng)華(huá)、菓(guǒ)麥(mài)文化、國(guó)茂股份(fen)、寶(bǎo)利國際(jì)、利安科技(ji)在內(nèi)的8傢(jiā)(jia)A股上市公司披露減(jiǎn)持情況。

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2、资管公司DWS美洲固定收益主管George Catrambone在接受(shou)采访时(shi)表示，“黄金目前是人们心目中的新型无风险资产。”他还补充(chong)称，目前10年期和30年期美国国债显然不再被视为(wei)避险(xian)工(gong)具。