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银行ETF（512800）基金经理助理张放：地方**债务置换和专项债扩容通过多重路径改善银行资产质量。首先😡🩰，债务置换将高成本的城投贷款等隐性债务转化为低风险、流动性强的地方**债券，直接降低银行不良贷款率。同时优化资本结构——专项债风险权重仅20%，远低于一般贷款的100%👛，置换后显著释放银行资本空间，三年内预计为行业腾挪超2000亿元资本，增强其支持实体经济的能力。此外🥥，地方债纳入央行抵押品范围，提升了银行资产流动性，缓解期限错配压力🍍🥦。

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（本文由上海久诚律师事务所主任许峰律师供稿👿💌🍊🍇，不代表新浪财经立场💟😠💖🍊。许峰律师，2008年起律师执业，执业服务范围涉及虚假陈述👢、内幕交易、操纵市场等证券欺诈领域索赔代理。十几年来已代理近两百只股票的投资者胜诉或调解获赔，同期还在代理诉讼时效内近三百只股票的索赔案件，部分也已有胜诉以及调解获赔先例🩱🥔🍌🌽。执业证号：13101200810965495）

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上涨中的追赶：货币超预期宽(kuan)松，A股在上涨中较(jiao)港股(gu)弹性更大(da)，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息(xi)节奏及(ji)幅度。由于A股较港股(gu)散户投资(zi)者(zhe)占比更(geng)高，因此对流动性和资金变化更为敏感(gan)，AH溢价在上涨行(xing)情中收敛(lian)均发生在货币宽(kuan)松(song)区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收(shou)敛主要来自政策催化下(xia)A股走强(qiang)。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整(zheng)，AH溢价指数从13年高(gao)点112降至14年7月89。之后(hou)的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放(fang)松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方(fang)面，14/11央行意外降息开启牛(niu)市(shi)行情后，15年上半年(nian)货(huo)币宽松力(li)度进一步增大，央行2、4月两(liang)次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购(gou)政策(ce)，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方(fang)面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年(nian)工作重点。一系列(lie)政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同(tong)期恒生指数涨幅仅18%，对(dui)应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好(hao)，宽货币+宽信用，流动性宽(kuan)松推动A股强势反弹。外(wai)部方(fang)面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来(lai)看，18/11民企座谈会的召(zhao)开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用(yong)的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融(rong)机构存款准备金率1个百(bai)分点。2/15，央行公布的1月社融新增(zeng)4.64万亿元，大幅超出市(shi)场预期，带动A股迎(ying)来(lai)春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升(sheng)至128。当前来看，要出现上涨中的收(shou)敛需观测到(dao)货币宽(kuan)松加码，今年以来(lai)货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关(guan)注货币宽松的持续性，即降准(zhun)降(jiang)息(xi)的节奏和力度。

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1、报告显示，2025年截至6月8日，中国企业对外授权交易首付款(kuan)已(yi)超过25亿美(mei)元，总金额超过500亿美(mei)元(yuan)，已达2024年全(quan)年水平。这一现象被业内(nei)称为中(zhong)国(guo)生物技术的“DeepSeek时刻”，反映出中国创新药在全球价值(zhi)链中地位的根本性提升。

2、下跌(die)中的回落：美元走强，外资(zi)流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率不大。AH溢(yi)价在(zai)A股和港股均下跌(die)的行情中收敛有两次典型(xing)案例，分别为23年和24年5-8月。背(bei)后原因(yin)类似，均为强美(mei)元之下，外资加速流出中国资产，而外(wai)资占比更高的港股相比A股受影响更大，跌幅更(geng)深。（1）23年美联(lian)储处于加(jia)息周(zhou)期，全年(nian)4次加息，美元指数从低位101升至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国(guo)内经济下行压力加大，外资加速流出，外资流出对外资持股占比更高的(de)港(gang)股冲击更大，23年(nian)恒生指数下跌-13.8%，万得全(quan)A -5.2%，AH溢价指数从129升至(zhi)151。（2）24年美(mei)国通胀持续高位，美联储不断推迟(chi)降息时间，“higher for longer”预期下美元指数(shu)和美债利率持续高位(wei)，外资也在24年5-8月加速(su)流出中国权益市场，港股更为受挫(cuo)，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢(yi)价指数从133升至151。当前来看，美元短期走强概率不大，若三季度美丽大法案提高美国(guo)债务上限落地，预(yu)计将在未(wei)来10年增加3.3万亿美元的(de)美国债务，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的(de)98%大幅增加至(zhi)125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账(zhang)户需求，可能出现美债大幅增发的情况，市场对美国(guo)债务风(feng)险的担忧可能引发美元进一步走弱。